投资要点：
    业绩基本符合预期。2012 年上半年公司实现营业收入71.6 亿元（yoy+4.10%），实现归属于母公司净利润9.84 亿元（yoy-1.45%），EPS 0.45 元。其中2012Q2单季度实现营业收入38.8 亿元（yoy+5%，QoQ+18%），实现归属于母公司净利润6.96 亿元（yoy+5%，QoQ+24%），EPS 0.25 元。
    销售策略优化助毛利率改善，技改继续夯实成本优势。随着万华策略从“以销定产”开始往“以产定销”转变，MDI 行业供给格局进一步优化，MDI 价格报告期内逆市大幅上扬，12Q1、12Q2 纯MDI 均价环比分别增长4%、6%，聚合MDI 分别增长9%、8%，同期苯胺均价分别增长7%、-5%。2012 年上半年公司异氰酸酯类产品毛利率为33.28%，同比下降仅2.9 个百分点，相比2011 年下半年提高3.64个百分点。公司宁波二期技改新增30 万吨/年产能仅投资6 亿元，相比一期同样规模主体装置25 亿元投资，大幅节约折旧及财务费用，成本优势继续夯实。我们预计下半年MDI 价格仍将坚挺。
    八角项目是长期看点。八角项目规划了异氰酸酯、丙烯酸酯及涂料三个产业链，意味着公司将逐步延伸产业链，专注做公司有优势的产品。其中异氰酸酯产业链包括MDI、HDI、IPDI、HMDI 等产品，丙烯酸酯产业链包括丙烷-丙烯-丙烯酸酯、超吸水性树脂、新戊二醇、甲基丙烯酸甲酯等产品；以两者为依托向下游延伸至涂料领域。预计2014 年年底八角的主体装置有望全部建成。本次公司同时公告成立表面材料事业部，长期发展战略清晰。
    维持 “增持”评级。我们维持公司12-13 年EPS 分别为1.04 元、1.40 元的盈利预测，目前股价分别对应12、13 年PE 12 倍、9 倍，维持“增持”评级。