事项：烟台万华公布2012年半年报，公司实现营业收入71.60亿元，同比增长4.10%； 营业利润14.43亿元， 同比下降3.85%； 实现归属于母公司净利润9.84亿元，同比下降1.45%，实现EPS 为0.45元。
    平安观点: 
    财务费用同比大增导致2012年上半年净利润略有下滑 
    2012年上半年公司异氰酸酯营业利润率为33.28%， 较2011年同期下滑2.90%；其他产品营业利润率为31.13%，较2011年同期增加11.79%；2012年上半年综合毛利率为32.77%， 较去年同期略有上升。 公司2012年财务管理费用达1.76亿元，较去年同期 0.52 亿元大幅增长，财务费用增长原因是 2012 年利息支出增加以及汇兑损益较少所致，财务费用增加致2012年上半年利润略有下滑。
    2012年2季度MDI与苯胺价差扩大致单季度盈利环比提升 
    2012年2季度聚合MDI与纯MDI市场价高于1季度， 且苯胺价格低于1季度，导致2012年 2 季度MDI与苯胺价差扩大；2012年 2季度公司销售毛利率、净利率、归属于母公司净利润均较 1 季度环比均提升，2 季度实现 EPS 0.25 元。
    2012年3季度宁波技改完成增加下半年MDI产能供应 
    7 月下旬，宁波万华装置检修结束后公司新增 30 万吨 MDI 产能， 2012 年 3季度公司MDI 产量同比将提升，考虑到2012年 3季度MDI与苯胺价差仍维持较高水平，预计2012年 3季度公司业绩同比有望实现正增长。
    盈利预测与投资建议 
    公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，成本下降，2014年开始，丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升，我们预计公司 2012~2014 年 EPS 分别 0.95 元、1.18 元、1.43 元，目前股价对应于 2012~2014 年动态 PE 分别为 14、11、9左右，公司盈利趋势向好，新材料产业值得期待，维持公司“强烈推荐”评级。