烟台万华公布9月MDI 价格，如期上调。聚合MDI 九月挂牌价上调1200至19800 元/吨，九月结算价上调1000 至19000 元/吨；厂商表示九月份执行六折供货。九月纯MDI 挂牌价上调300 元/吨；桶装和液态分别为23200 和22800 元/吨；八月纯MDI 液态和桶装结算价与上月持平，分别为21900 和22100 元/吨。   
    供应商控量保价，恢复垄断行业本色是主因 
    行业波动是过去两年制约公司业绩和股价的最主要原因。MDI 属于垄断行业，2008 年以后全球产能增长不多， 按常理而言即使经济低迷，也会有较好的盈利。但2010、2011 年均出现3 季度传统旺季价格和盈利能力大幅下跌，且低于淡季的情况。一般而言，1、4 季度是MDI 需求淡季，供应商均满负荷生产等待2、3 季度旺季销售；但过去两年经济低迷导致2 季度旺季销售低于预期，MDI 低温运输和保存的高成本，决定生产商、经销商必须在3 季度旺季处理库存（4 季度淡季更难销售）。因此3 季度旺季价格大幅下行；旺季不旺导致市场信心丧失，4 季度和1 季度淡季价格下行过大，外资生产企业出现亏损，与垄断、新材料的特点背离。烟台万华在A 股市场上的波动也影响其白马股的形象。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 经历Page 2 经历2 年异常波动后，2011 年底供应商开始积极采取"控量保价"的策略，主、客观限制供应的因素相互结合，始终不盲目提高负荷而确保盈利。今年2 季度集中检修后仍未明显增产，例如烟台万华宁波装臵负荷在6-7 成。虽然今年以来MDI 需求一直较弱，但旺季刚需推高聚合MDI 价格，纯MDI 需求暂淡而价格上涨相对少。从挂牌价上涨情况看，供应商意图上调9、10 月实际结算价格的态度坚决。而相比8 月5 折供货而言，9 月六折供货表明检修后供应的确有恢复的空间。 此外，目前MDI 景气仍为历史较低；上半年全球MDI 需求同比增长1%，美国较好而欧洲下滑低于预期，国内需求虽持平，但首次净出口0.6 万吨缓解供应压力；苯、苯胺等原料价格上涨；共同推高MDI 价格。 4季度淡季MDI 价格下行有限，淡季业绩底部有望抬升 
    3 季度MDI 价格未出现大幅下滑，经销商对市场信心提升，因此4 季度MDI 价格下行空间有限，不再出现外资供应商亏损的情况。
    过去两年，12 月MDI 价格相比9 月的最大下跌幅度为1500 元/吨。即使今年也如此， 我们测算4 季度MDI 盈利能力也将好于1 季度，即淡季业绩底部抬升：外资MDI 企业摆脱微利，而烟台万华凭借成本优势（MDI 和先进煤气化技术嫁接；技改扩产带来低折旧）获得较好的业绩。 弱市配臵周期股的最佳选择，经济见底后投资首选，维持"推荐"评级 检修后，烟台万华MDI 产能已达到110 万吨/年；市场价格稳定后，公司逐步提高负荷达到最佳选择；欧债危机对需求和油价的冲击是最大的风险因素。综合考虑欧债危机风险、公司平衡量价、费用处理等因素，暂维持12-14 年EPS 为0.98/1.33/1.82 元的预期。 2012-14 年全球MDI 产能年均增长4.7%，处于历史低谷，且新增产能的87%源于公司；经济反弹必然推动MDI 景气从底部提升。国内下游冰箱、纺织调整结束后传统需求将增长；年初建筑节能应用已恢复，大坝保温等新应用不断涌现，需求回升乐观。氯化氢回收建成后，明年1 季MDI 产能将扩至140 万吨。经济见底后公司业绩弹性大。1.5 万吨HDI 单体装臵投产后开始进入市场推广，5000 吨水性涂料已建成，非MDI 业务持续增长。 去年底NPU 意外停产，我们成功判断其为MDI 盈利能力和公司股价的拐点，并前瞻性指出2012 年上半年需求逐步转旺的上行机会，以及6 月集中检修将带来价格见顶。7、8 月市场如期盘整寻求新平衡（表现为成本上涨而价格稳定）。结合前期MDI 市场实际表现，9 月供应商涨价最终确认调整结束，且结果好于预期。淡季及新增产能未体现的情况下，公司1 季度业绩底线建立在外资对手亏损的基础上；4 季度MDI 盈利能力好于预期，决定公司业绩底部再度提升；按照业绩底线测算的市盈率约14 倍，长期价值显著。
    但目前A 股市场低迷， 4 季度MDI 价格虽好于往年，但仍将淡季下行，因此目前可根据A 股市场走势，适当加大配臵投资力度。若经济和股市见底，则建议积极买入。