今天公司公布半 年报：2012年上半年实现营业收入69.07亿元，同比增长36.73%；实现净利润6.48 亿元，同比增长59.95%；实现归属母公司净利润
    5.68 亿元，折合每股EPS0.646 元/股，同比增长71.93%；扣除非经常损益后基本每股收益为0.634 元/股，同比增长69.07%。对此，我们点评如下：免税业务两极分化，传统免税业务增速放缓
    上半年净利润增长主要因为受益于三亚免税政策，三亚免税店销售总额为9.96 亿元，占比达到40%，若剔除三亚免税店销售收入，上半年免税业务销售额为14.93 亿元，同比仅增长1.4%，公司关口免税店收入增速明显放缓。
    旅游业务明显好转
    旅游社业务出现明显好转，其中，入境旅游实现收入4.57 亿元，同比增长21.61%；出境旅游实现营业收入20.7 亿元，同比增长24.8%；国内旅游实现收入11.8 亿元，同比增长15.68%。除了入境旅游毛利率下滑了2 个百分点，出境旅游和国内旅游的毛利率均上升了0.79 和0.4 个百分点。
    投资建议
    下半年公司业绩增长的主要动力仍来自免税业务的内生增长，特别是三亚店的销售情况，考虑到三亚上半年接待游客增速有所放缓，基于保守考虑，我们预计三亚店下半年实现销售收入10 亿元，同比增长29.5%，预计公司2012-2014 年EPS 为1.15/1.43/1.80 元/股，考虑到中国国旅目前的估值水平具备较强安全边际，以及公司独有的垄断资源，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    自然灾害等特殊事件导致系统性风险；行邮税等免税政策放开低于市场预期；三亚旅游市场经历高增长后，旅游景气度下滑。