淡季期间人均消费的提升有望支持销售额同比增长
    据海南省政府网新闻，我们估算今年上半年三亚店销售额近10亿元（1Q和2Q分别约6.3亿元和3.6亿元）。我们预计今年上半年三亚店净利润2.1亿元，公司实现净利润超5亿元，同比增长超50%。我们预计：在可比月份5-6月中，打折和补贴行邮税使人均消费提升15-20%；渗透率基本平稳；离港人次个位数下滑，由此，我们预计5-6月份淡季期间销售额同比增长10-15%。
    股价催化剂或将来自于离岛免税政策的放松
    4月起海南旅游市场需求放缓，在去年高基数下，我们预计3Q可能进一步放缓。我们认为，为了提振海南旅游市场，今年四季度或明年年初免税政策放松的概率较大。我们估算如果购物额度从5000元上调到8000元，13年EPS预测或上调30-35%，对应13年PE为16-17倍，目前股价尚未反应政策放松影响。
    12-14年EPS预测下调3.4%/2.1%/0.6%以反映三亚以外免税收入增长放缓今年1-5月全国入境游人次的月度同比增长依然疲弱，且受港澳禁烟的持续影响，我们预计今年三亚店以外的免税业务难有明显改善，因此略微下调12-14年EPS预测3.4%/2.1%/0.6%。
    估值：维持“买入”评级和目标价35元
    暂不考虑政策或放松的影响，我们预测12-14年EPS为1.12/1.37/1.71元。我们认为免税政策有望放松，略上调了长期销售额增速，基于VCAM贴现现金流模型得到目标价35元不变，维持“买入”评级（WACC为7.7%）。