调整理由
    我们将中国国旅移出强力买入名单，主要因为近期股价表现强劲，上行空间相对于其他覆盖的买入评级的股票相对较小。我们微调了2014 年EPS 预测但维持2012-13 年预测不变。基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格人民币33.50 元也维持不变（4%的上行空间）。从2011 年3 月28 日我们将中国国旅列入强力买入名单以来，该股上涨11.9%，同期上证A 股指数下跌27.5%。过去12 个月，中国国旅股价上涨26.6%，同期上证A 股指数下跌22.7%。
    当前观点
    我们维持中国国旅买入评级。(1) 我们预计短期业绩增长强劲。三亚免税店已经成为公司盈利增长主要动力。2011 年该店贡献盈利约2.5 亿元，占公司净利润36%。据海南省政府网站新闻称，截止5 月27 日，三亚免税店运营超过13 个月,销售金额18.6 亿元。据此推算，我们预计上半年三亚免税店营业收入为9.7 亿元（其中1Q 和2Q 分别为6.3 亿和3.4 亿），净利润约2.1 亿元。我们预计上半年EPS 同比增长80%至0.67 元。(2) 但2012 年下半年增速将放缓。受经济下行影响，海南省旅游市场增长明显放缓。根据海南省旅游发展委员会的最新统计数据，2012 年5 月，全省接待过夜旅游者人数同比增加3%（去年同期15.5%），其中三亚下降3.55%。我们预计上半年三亚免税同店可比月份的销售增速为10～15%，下半年可能进一步放缓。我们维持中国国旅2012 年EPS 同比增长46%的预测不变。(3) 在海南旅游市场面临下滑压力的背景下，我们认为离岛免税政策的购物额度有可能上调，以提高海南国际旅游岛对国内游客的吸引力。如果购物额度从5000 元上调到8000 元，2013 年全年EPS 将可能上调30%。我们的2013 年盈利预测（EPS 1.51 元）预测尚未计入政策变化。并且我们认为当前股价也尚未计入该等影响。
    主要风险：收入受到经济下滑的负面影响。