投资要点  公司2012 年上半年营收和净利润分别比上年同期下降6.32%和19.67%。其中第二季度单季营收和净利润分别比上年同期下降7.35%和5.73%。二季度经营降幅比一季度明显收窄。  报告期营收的下降分产品看主要由于纽扣收入，特别是水晶钻收入出现下降，分地区看主要是国内下游服饰需求低迷引发的收入下降。经济持续低迷， 国内外消费品市场不景气，导致公司纽扣收入同比下降14.19%。但凭借着公司在纽扣业务方面多年的耕耘，不断技术投入，推出新品，纽扣业务的毛利率整体保持平稳，较上年同期增加2.51 个百分点。  上半年水晶钻业务营收和毛利率分别大幅下降45.32%和40.99 个百分点。其中主要的原因是由于水晶及其设备主产国东欧的倾销和大量的走私，导致公司水晶钻业务受到极大的冲击。我们预计公司未来将逐步收缩这块业务， 仅重点保留烫钻产品业务。  公司经营明显复苏需要经济大环境的配合，可能还需要一段时间。首先，虽然二季度情况较一季度有所好转，但从7/8 月的情况看，国内需求依然比较疲软。其次，经济形势不好，导致竞争越来越激烈，价格战可能成为短期的主要手段，我们预计对于公司这样的大型制造企业来说，在这种背景下，保证产能比追求利润更加重要，短期可能会影响订单毛利率。最后，消费者信心的恢复也需要时间。公司本质上还是一个在服饰辅料领域具有核心竞争力的公司，但经营明显复苏预计需要经济大环境的配合。   财务与估值  根据中报，我们下调了纽扣和水晶钻业务的收入增幅，小幅上调了钮扣业务的毛利率和管理费用比率，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77 元、0.91 元和1.15 元(原预测0.81 元、0.97 元和1.20 元)， 维持2012 年17 倍PE,对应目标价13.09 元，维持增持评级。   风险提示  国内外经济复苏低于预期，未来水晶钻业务可能收缩对盈利表的短期影响。