投资要点  ?2011年度公司销售收入同比增长5.71%；净利润同比下降23.39%；折合每股收益0.78元。2012年一季报预计亏损400-650万（2011年同期净利润848.5万元）  ?2011年公司年报低于此前市场预期的主要原因来自于钮扣业务增速的放缓、水晶钻业务的下降和期间费用比率的上升。2011年公司销售毛利率为33.83%，同比减少2.31个百分点，而三项费用率同比增长2.77个百分点，较2010年减少了2.31个百分点。毛利率下降和费用率提升的主要原因是劳动力和原材料成本的增加，以及金属钮扣领域竞争的激烈、水晶钻业务无序竞争带来的冲击。2011年公司纽扣业务增速下降至5.8%，且毛利率减少5个百分点至36.25%；水晶钻业务收入下滑35%，毛利率减少19个百分点。  ?从需求看，公司目前60%左右的收入来自国内品牌服饰企业，40%不到来自出口。2011年公司下游品牌服装企业的增长结构有所变化，主要来自于价格的提升，而量的增长非常有限，而公司作为上游辅料供应商，业绩增长更多有赖于下游需求数量的增长。同时2011年出口形势不佳也影响了公司销售。我们预计2012下半年起国内服饰行业将有望逐步回归到价量均衡的局面，这对于以伟星的钮扣和拉链业务是一个需求逐步恢复的好现象。但水晶钻业务受进口走私等冲击估计还会小幅下降。我们认为2012年对 公司来说是一个逐步走出低谷的年份，2013年开始预计盈利增速将逐步提高。  ?从中长期来看，我们认为伟星股份未来的看点在于钮扣产品结构的调整和拉链产能的持续扩张。公司的核心竞争力在于长期积累的研发优势、管理能力和营销能力。   财务与估值  ?我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.81、0.97、1.20元(原预测2012-2013年为1.37元和1.69元），给予2012年17倍PE估值，对应目标价为14元，下调公司评级至"增持"。   风险提示  ?原材料价格波动、人力成本上升和国外经济持续不振对业绩的可能影响。