投资要点：
    2011年主营收入增长6.67%，净利润增长-19.92%,业绩略低预期。2011 年主营业务收入为19.51亿元，同比增长6.67%,营业利润2.76亿元同比增长-18.49%，归属母公司净利润为2.05亿元,EPS为0.79元,同比增长-19.92%。符合公司业绩预告修正公告：预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-10%~-20%。略低于我们之前归属于母公司净利润增长-14.5%的预期。
    水晶钻业务负面影响已释放、2012年轻装上阵。公司中报水晶钻营业利润为600万，大幅下滑70%，而下半年经营情况更加恶化，全年水晶钻出现了亏损。2010年水晶钻业务毛利润为3365万元，由于公司纽扣、拉链、水晶钻是销售网络、管理层共享，营业利润可以直接约等于利润，按公司15%的税率测算，2010年净利润贡献约在2860万左右，而2011年出现了亏损，通过我们固定资本折旧按收入比例划分。水晶钻的固定资产年折旧在400万左右，我们假设水晶钻只能覆盖变动成本（如果变动成本都无法覆盖，将直接选择停产）今年亏损在400万左右。那水晶钻业务对净利润的负面影响应该在3260万左右。对2011年净利润增长影响在-13%左右，为公司2011年业绩下滑主因。现水晶钻业务负面影响已释放、2012年将轻装上阵。
    2012年原料成本大概率回落、钮扣毛利率有望提升。由于每年钮扣都是新款式，产品的定价，双方会根据去年的价格与今年的形式进行新一轮的谈判。据历史数据分析，公司钮扣价格有一定的粘性，毛利率与原料价格存在一定负相关性。公司主要原材料为铜，2011年9月份之前铜价都维持在高位，中报钮扣毛利率下降1.5个百分点。9月份开始回落，铜价已回落20%左右，原材料价格的降低，缓解了公司钮扣毛利率下降的压力，2012年钮扣毛利率或将得到好转。
    估值和投资建议。我们看好公司运作环境在2012年的好转。我们微幅调整公司2011-13年EPS分别为0.79元、1.09元与1.45元，对应的市盈率为17倍、12倍、9倍。给予公司2012年15倍的目标市盈率，目标价格为17元，维持“买入”评级。