一、 事件概述
    公司公布2011年业绩快报，其中销售收入19.51亿元，同比增长6.67%；归属母公司净利润2.5亿元，同比下降19.92%，基本EPS 0.82元，核心EPS预计0.82-0.83元，基本符合此前预期。
    二、 分析与判断
    11年四季度业绩大幅下滑，12年业绩逐季提升公司去年四季度收入同比下降6%，报告净利润同比下滑70%，为全年最低值。前三季度营业利润为2.46亿元，四季度为0.31亿元，由于05年以来三项费用率稳定率奇高，考虑到毛利率下滑影响，我们预计全年资产减值损失为2100万元左右，其中四季度计提了1800万元，主要系水晶钻业务经营不善。2012年，我们认为公司利空已基本释放完毕，业绩将呈现逐季提升态势。
    反弹时点仍未到来
    去年终端需求下滑以及过终端商品持续涨价制约了公司订单的良性发展。12年1月全国百家重点大型零售企业服装商品平均单价在打折促销期间环比去年四季度下滑6.5%，却没有拉动销量加速上涨，说明行业终端需求实质性恢复还需较长时间。从公司历年销售情况看，一季度销售占比为12-14%，业绩贡献仅为4-5%，二季度销售及业绩贡献至少30%，所以5月对于判断订单应是重要时间窗口，公司股价反弹还需时日。
    维持"谨慎推荐"评级维持11-13年核心EPS0.83/1.02/1.32元的预测，对应PE 16/13/10倍。公司投资关键在于订单反弹，原材料价格上涨收益不大，因此年初至今走势大幅落后于华孚、鲁泰、中银绒业等。从业绩来看，公司弹性尚可；从估值来看，公司已无法享受前几年品牌服饰的溢价，如果未来第二次股权激励重启后行权条件仍然是业绩年均10%左右的复合增长，估值提升难度较大。
    三、 风险提示
    下游需求复苏不如预期；新增产能达产低于预期。