与预测不一致的方面
    中国南车于8月22日公布了2012 年上半年业绩，总收入/净利润分别为人民币424.54 亿元/19.19 亿元，同比增长6%/下降6%。上半年毛利率/营业利润率/净利润率分别为19.3%/6.7%/4.5%，较我们的2012全年预测低0.0%/0.1%/0.4%。中国南车预计：1) 2012年总收入和利润将增长约10%；2) 2012全年机车业务收入将接近甚至超过2011年，意味着2012年下半年将显著环比/同比增长；3) 7月底未交付订单价值约为人民币600亿元。
    要点：1) 上半年毛利率小幅上升1%左右，但净利润率较去年同期下降0.6%，主要由于：a) 研发支出上升（上半年同比增长77%），主要用于多元化发展战略下对非铁路业务的前期研究；b) 来自合营公司四方庞巴迪(BST)的净利润锐减，原因在于动车组交付延迟（主要是CRH380D）；2) 我们目前预测公司2012 年收入将增长11%（此前预测13%），机车/动车/新业务收入将分别增长-5%/15%/10% （此前预测14%/5%/35%）。我们预计下半年机车业务收入将有所上升，得益于 6 月以来新签订单的逐渐交付，及今后a) 铁道部以外客户的新订单；b) 四季度新型9600kw 大功率机车订单；c) 对2011 年之前所出售大功率机车的首次检修收入。我们依然看好中国南车的动车业务（在手订单充足，且我们预计今年将有新的250KM/h 动车订单落实），但基于整体经济状况的不确定性，我们对2012 年公司新业务收入的增长持更谨慎态度。
    投资影响
    我们重申对中国南车A/ H 股的买入/中性评级。我们将2012/13/14 年的每股盈利预测从人民币0.33/0.41/0.49 元下调5%/3%/1%至 0.31/0.40/0.49 元（分别较万得市场预测低5%/高1%/高5%），以反映收入增长和利润率预测的下调；我们也相应地将基于Director’s Cut 估值法的12 个月目标价格从人民币5.4 元/6.0 港元下调6%/5%至人民币5.1 元/5.7 港元，较8 月23 日的收盘价拥有21%/0%的潜在上行空间。主要行业风险包括铁道部订单进度快于/慢于预期，四方庞巴迪收入高于/低于预期。