报告关键点：
    2012年上半年业绩整体表现平稳
    客、货车业务稳步增长，动车组业务增长迅速
    公司合理股价5.21元，维持“增持-A”评级
    报告摘要：
    2012年上半年业绩整体表现平稳。公司上半年实现营业收入424.54元，同比增长5.80%；实现归属于母公司股东的净利润19.19亿元，同比减少6.16%，整体表现平稳。上半年我国铁路固定资产投资同比下降36%，其中车辆购臵及更新改造支出同比下降19%，行业需求减缓直接导致公司业绩增速下滑。
    客、货车业务稳步增长，动车组业务增长迅速。1-6月，我国客、货车累计产量分别增长57.82%和2.81%，机车产量累计下滑35.82%。2012年上半年，公司客、货车业务收入同比分别增长16.06%和15.58%，而机车业务收入同比大幅下滑43.36%，公司分项业务的走势基本反映出国内市场需求的变化。此外，公司动车组业务快速增长达37.43%，由于目前动车组招标尚未重启，我们推测公司上半年交付的主要是2010年末结转的订单。考虑到结转订单规模较大，我们认为全年动车组业务收入增速将达到20%以上。
    国内业务基本持平，国外业务快速拓展。上半年国内市场贡献收入376.46亿元，占比88.67%，同比小幅减少0.06%；国外市场贡献收入48.08亿元，占比11.33%，增速达95.58%。公司积极开拓海外市场，且独联体国家对机车和货车的需求较为旺盛，未来海外业务趋势向好。
    公司毛利率稳中有升，净利率稍有下滑。上半年公司销售毛利率为19.31%，较去年同期上升了0.93个百分点，主要因为毛利率较高的动车组收入大幅上升；销售净利率为5.46%，较去年同期有所下降。公司销售、管理费用同比分别上升了11.53%和27.27%，侵蚀了公司利润，使得公司净利率下滑。
    下半年公司业绩有望复苏。根据铁道部最新规划，2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元，而1-6月份我国铁路投资规模仅为1778亿元，若完成全年投资计划，则下半年需投入4022亿元，同比增速将达30%。公司作为国内主要的轨道交通装备制造商，下半年业绩有望好转。
    公司合理股价5.21元，维持“增持-A”评级。我们看好公司下半年的表现。预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2012年16倍PE，对应合理股价5.21元。维持公司“增持-A”评级。
    风险提示：铁道部投资规模不达预期；公司大规模减值计提。