事 项
    中国南车发布2012 年半年报。2012 年上半年，公司实现营业收入424.54 亿元，同比增长5.8%；营业利润25.75 亿元，同比下滑12.60%；归属于母公司所有者的净利润19.19 亿元，同比下滑6.16%，EPS 为0.15 元。
    主要观点
    1. 收入增加，产品结构升级。
    从世界范围内的案例看，已建成高铁线路的车辆保有量密度普遍达到1.5~2 辆/公里，日本更是高达3.3 辆/公里。而中国目前高铁车辆保有量密度仅为0.6 辆/公里，未来密度提升将会带动巨大的车辆需求。
    上半年受客户采购产品结构调整影响，高铁类相关车辆采购更加受到青睐，机车业务收入同比降低43.36%，动车组业务收入同比增长37.43%。
    另外，客车业务收入同比增长16.06%，货车业务收入同比增长15.58%，国内外轨道交通装备制造业蓬勃发展，强大的市场需求带动公司收入快速增长，上半年城轨地铁车辆业务收入同比增长8.12%。
    2012 年公司目标将实现销售规模跻身全球行业第一，到2015 年，销售规模力争跻身世界500 强。
    2. 未来高铁建设增加动车需求，有利于公司提升综合毛利率。
    公司综合毛利率18.87%，同比增长0.98%。上半年，动车组业务收入同比增长37.43%。根据铁道部最新的“保在建、上必需、重配套”的铁路建设三大原则，未来将抓好配套项目、配套设施建设。高铁配套设施的完善将会极大增加客运量，从而增加高铁车辆需求。下半年动车组恢复招标后，公司动车组订单将进一步饱满，有利于公司业绩的释放。
    3. 海外市场增速几乎翻倍，预计未来将继续保持高速态势。
    国内市场车辆采购费用的下滑，使得公司谋求海外发展，上半年公司国内市场实现营收376.46 亿元，同比微降；海外市场实现营收48.08 亿元，同比大增96%，占公司营业收入的比例首次突破10%。与澳大利亚FMG 公司签订货车合同，以及与哈萨克斯坦国家铁路有限公司签订机车销售合同，均显示着公司的各项产品开始获得海外市场的认可，未来海外收入将继续保持高速增长态势。
    4. 销售费用和管理费用增速较快，盈利下滑。
    2012 年上半年公司销售费用同比增长11.53%，按比例计提的预计产品质量保证损失增长过快；销售人员薪酬上升替代的人工成本增加。上半年公司管理费用同比增长27.27%，随着公司经营规模的扩大和业务量的增加，将有利于公司摊薄管理费用，下半年将恢复盈利能力。
    5. 盈利预测，维持推荐。
    我们预计公司2012 至2014 年摊薄后EPS 分别为0.32、0.37 和0.47 元，公司对应2012 年和2013 年PE 为13 倍和11 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    铁路行业基建投资和车辆采购费用下滑。