业绩简评
    中国南车上半年实现营业收入 42,454 百万元，同比增长5.80%；归属母公司股东的净利润1,919 百万元，同比减少6.16%，按最新股本计算的EPS为0.139 元。据此测算，公司2 季度营业收入同比增长16.19%，净利润同比减少22.92%。公司净利润的下滑主要是因为合营企业四方庞巴迪贡献的投资收益大幅减少，以及应收账款增加导致资产减值损失较多。
    行业分析
    铁路基本建设：今年以来，国家对于铁路发展的支持态度明确，铁路投资呈现低位逐渐恢复状况。1-7 月，铁路完成基本建设投资1,884 亿元，同比下降33.5%。目前，铁道部已将今年的基本建设投资计划上调为4,700 亿元，较年初计划提高了640 亿元。考虑年底结算较多，将12 月份折算为1.5 个月，则7 月以后的月均投资额需要从目前的400 多亿元上升至500 多亿元。今年以来，发改委、铁道部等相继出台支持民间资本进入铁路行业的政策，铁道部也放弃了对新建城际铁路的主导权，中长期看，这有利于铁路在融资体制方面的优化，但相关的探索需要过程。
    铁路车辆采购：今年1-7 月，铁道部公布的车辆购置和更新改造完成投资373 亿元，同比下降4.0%。今年1-7 月，全国铁路机车累计产量941 台，较去年同期下降30.9%，这是因为铁道部11 年基本未进行铁路机车招标，而12 年首批招标规模也仅有600 多台。今年1-7 月，客车累计产量4,331辆，同比增长84.8%，这主要是今年铁路普通客车在上半年交付集中所致；同期，铁路货车累计产量达到40,820 辆，同比增长10.9%。今年初铁道部确定的货车采购达到4 万辆（去年3 万辆），而路外企业采购自备车也比较积极，因此上半年铁路货车产量保持了增长；由于经济增速下滑对煤炭、铁矿石需求影响较大，6 月以来铁路货运请车减少明显，将对下半年及明年的铁路货车需求产业抑制（货车的生产周期仅有3 个月左右，因此历年来，货车产量与铁路货运的增速相关度较高）
    分产品情况：上半年公司的动车组交付量增加，收入同比增长37.4%，成为公司收入占比最高的业务板块，也对公司在机车收入下滑的情况下仍保持较高的综合毛利率贡献明显。由于铁道部的机车采购减少，公司的机车业务收入下滑明显；我们统计湖南、四川、江苏（分别为株机公司、资阳机车、戚墅堰机车所在地区）三省，今年1-7 月机车产量仅为426 台，较去年同期下降37.4%。由于铁道部和路外企业对于货车采购积极、普通客车上半年交付集中，因此货车、客车业务营业收入上半年均同比增长16%左右。新产业上半年收入略有下滑，这主要是风电设备收入从去年上半年的1,809 百万元降为今年上半年的619 百万元所致，而复合材料、工程机械、汽车装备等业务今年上半年收入仍保持增长。
    订单情况：今年1-8 月，公司5 次公告重大合同，披露新签订单金额合计254.3 亿元（对比：2011 年前7 月累计公告合同金额为256.3 亿元，前8月累计为327.9 亿元），其中，机车37.3 亿元，客车40.2 亿元，货车64.8 亿元，动车组28.0 亿元，城轨地铁75.8 亿元，新产业8.2 亿元。考虑生产周期和在手订单，下半年对公司影响较大的是机车的今年第二次招标，和是否会进行动车组的大规模招标。我们判断机车招标的规模主要取决于铁道部的资金状况（因为机车以升级需求为主），而动车组招标取决于在建高铁的进程和后续高铁新开工情况（今年通车线路包括京石武、汉宜、哈大；而明年相对确定的是厦深高铁）。
    利润率：今年上半年公司的综合毛利率为19.31%，较去年同期上升接近1个百分点，这主要是利润率较高的动车组板块收入占比提高所致。而上半年公司的净利润出现下滑，主要是应收账款增多（较年初增加21,531 百万元）导致资产减值损失上升（达到190 百万元，较上年同期增加89 百万元），以及投资收益大幅减少所致。由于合营企业四方庞巴迪的动车组交付减少，其对公司的投资收益贡献从去年上半年的272 百万元，下降为今年上半年的2 百万元以下（不在前5 名的名单里面）。
    盈利预测和投资建议
    根据订单形势，我们小幅调整公司的业绩预测，2012-2014 年营业收入分别为83,317、92,966 和103,509 百万元，净利润分别为3,854、4,418 和5,036 百万元， EPS 分别为0.279、0.320 和0.365 元，2012-2013 年净利润预测下调幅度均为4%左右。当前股价对应12 年15.1 倍PE，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示