中报业绩略低于预期，出口是亮点
    上半年收入同比增长5.8%，净利润同比下降6.2%
    南车上半年实现营业收入424.5亿元（+5.8%YoY），比我们预期高4.5%。其中机车收入62.3亿元（-43.4%YoY），低于我们预期；而动车组收入138.4亿元（+37.4%YoY），高于我们预期，可能由出口带动。分地区来看出口收入同比增长95.6%至48.1亿元，收入占比达到11.3%，贡献了收入增长绝大部分，成为亮点。毛利率同比提升0.98个百分点至18.87%。上半年实现净利润19.19亿元（-5.2%YoY），比我们预期低6.8%，主要受青岛四方庞巴迪投资收益同比减少2.7亿及研发费用同比增长6.2亿拖累。
    分业务板块下半年展望
    我们预计四季度机车收入有望反弹，因为单价和毛利率更高的新型8轴9600千瓦大功率机车可能于8月底通过测试，并于9月份获得新订单。动车组在手订单充足，我们预计全年同比增长9.3%。城轨地铁板块上半年收入同比增长8.1%低于预期，但我们预计下半年交付可能会加快。全年出口增长有望保持上半年的增长势头。
    二季度末应收账款有所上升
    公司的应收账款由去年末的136.9亿元，上升至一季度末的208.8亿元，并进一步上升至二季度末的352.2亿元。我们认为可能受大客户现金流紧张影响，但预计随着铁路融资加快或将有所好转。
    估值: 维持“买入”评级，目标价6.62元
    我们维持公司2012/13/14 EPS预测0.32/0.41/0.48元，和对公司的“买入”评级，目标价6.62元基于贴现现金流模型（WACC8.3%）。