事项：
    中国南车 2012 年上半年实现收入424.5 亿,同比增5.8%;净利润19.2 亿,同比下降6.2%;每股收益0.15 元，全面摊薄每股收益0.14 元。
    平安观点:
    上半年收入和利润低于 10%增速预期
    上半年动车组收入增长37.4%，货车、客车及地铁业务分别同比增长15.6%、16.1%、8.1%，包括材料销售在内的其它业务增长82.8%；机车业务下降43.4%，新产业收入下降5.9%。
    收入占比及毛利率较高的机车业务收入下降是收入增速低于预期主要原因；在低毛利率的材料销售业务大幅增长背景下，公司上半年综合毛利率18.87%，同比提升约1 个百分点，好于预期。
    投资收益下降、费用上升过快及实际税负上升影响利润增长
    公司投资收益上半年投资收益下降81.6%，主要原因是合资公司青岛四方庞巴迪因交付时间因素利润大幅下降。
    上半年销售费用增加 11.5%，管理费用增加27.3%，收入增速减缓背景下，公司面临如何控制费用上升挑战。
    上半年公司实际税率 17.2%，同比上升2.13 个百分点，也影响公司利润提升下半年订单是关键
    公司2011 年收入807 亿，年初在手订单余额约800 亿，上半年公告订单254亿，面临总体订单不足的隐忧，下半年动车组招标值得期待。
    下调公司 2012-2014 年每股收益预测分别至0.27、0.29、0.30元，对应目前股价2012 年15.4 倍PE，下半年动车组招标及海外高铁建设有超预期因素，未来三年已交付动车组陆续进入大修阶段，维持“推荐”。
    风险提示：全年订单需求可能不足