投资要点
    公司今日发布2012 中报，1-6 月实现收入28.4 亿元，同比增长18.3%；归属母公司净利润2.71 亿元或EPS=0.78 元，同比增长29.1%。考虑到上半年确认理财产品收益约800 万及长沙银行分红约2000 万（去年主要在三季度确认），剔除这一不可比因素，经营业绩同比增长19.1%，符合预期！零售业务稳健，金融业务放量二季度单季收入增长21.63%，较一季度15.66%明显回升，主要得益于：1）零售业务稳健增长（湖南区域消费旺盛，受经济危机影响相对较小），上半年收入增长17.03%（其中百货同比增长19.06%，家电下滑9%）；2）打折促销力度的加大（二季度单季零售毛利率17.7%，较去年同期18.3%有所下滑）；3）小额放贷业务的放量突破，上半年金融业务收入增长113.5%。
    上半年综合毛利率 18.99%，与去年同期基本持平（零售业务毛利率下滑，金融业务占比上升）；销售+管理费用率6.75%，同比下降0.13 个百分点；财务费用率0.15%，同比上升0.44 个百分点。上半年人工费用增长42.6%，人工费用率上升0.38 个百分点至2.22%，而除人工费外的其他费用率均有不同幅度的下降。
    老店深挖内潜，奥特莱斯扭亏
    分门店来看，除春天百货受地铁施工影响负增长外（下半年歇业扩建），其他各个门店增幅均在10%以上，其中：1）友谊AB 馆继续做大高端品牌，其高端商品销售同比增长超30%；2）长沙奥特莱斯上半年收入约2 亿元，同比增长311%，实现净利润218 万，成功实现扭亏为盈（去年同期亏损604 万）。
    预计12-14 年EPS 为0.97、1.11 和1.23 元，首次给予“推荐”评级考虑到湖南地区强劲的消费需求，我们预计公司百货仍有望保持两位数内生增长，而上半年已实现扭亏为盈的长沙奥特莱斯有望成为新的业绩增长点。外延扩张方面包括天津奥特莱斯（10 万平）、郴州项目（13 万平，其中百货6.2 万平）、春天百货扩建（新增1 万平，预计11 月完成）等。我们预计公司12-14年零售+金融EPS 为0.97/1.11/1.23 元，现价对应12 年动态估值17.4X，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：消费整体低迷，老店装修扩建影响，长沙地区零售竞争加剧。