百货门店增长良好，奥莱店前景可期
    公司 2012 年上半年实现销售收入28.44 亿元，同比增长18.25%。实现利润总额3.64 亿元，同比增长27.37%，归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长29%。每股收益0.775 元。扣非后归属于上市公司股东净利润为2.66 亿元，同比增长27.36%，基本符合我们的预期。
    支撑评级的要点
    长沙奥莱店经营状况超市场预期，预计今年能实现盈亏平衡或略有亏损。
    春天百货长沙店改扩一期进展符合预期，预计今年年底完成，届时门店面积将扩大4,000 平米至2 万平米，有效改善该店的经营。
    金融业务带来稳定收益。
    评级面临的主要风险
    外来竞争者加速布局长沙市场，公司较为保守的外延扩张战略，使其失去了利用自身强势的区位优势对省内市场加密扩张的机会。
    长沙奥莱营收增速低于预期，春天百货扩改一期进程低于预期。
    受宏观环境的影响，奢侈品消费疲软，友谊商店（A、B）馆销售低于预期。
    估值
    由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不做盈利预测，我们小幅调整2012 年零售业务每股收益为0.830 元，维持2013-14 年每股收益1.049 和1.331 元（不含国货陈列馆和郴州购物中心）。2012-14 年金融业务贡献每股收益0.176、0.147 和0.147 元，合计2012-14 年扣非后每股收益为1.007、1.196 和1.478 元。我们对公司维持买入评级，同时按照分部估值法，基于 20 倍2012 年零售业绩预测和13 倍2012 年金融业务业绩预测，给予公司18.89 元/股的目标价格。