事件:
    五粮液公布2012年半年报称，报告期内归属于母公司所有者的净利润为50.46亿元，较上年同期增50.07%；营业收入为150.5亿元，较上年同期增42.05%；基本每股收益为1.329元，较上年同期增50%。
    点评:
    中报业绩符合公司此前业绩预告，略超市场预期。上半年公司实现营业收入150.5亿元，其中酒类业务营业收入为145.32亿元，同比增长51.74%，此前我们在公司业绩预增公告点评中分析了公司业绩出现大幅上涨的三大原因，从公司中报公告来看，符合我们之前的预期，去年4季度产品提价在今年上半年公司业绩体现出来，预收账款较年初下降15.67亿元，释放了部分业绩，同时销售商品现金收入149亿元，一定程度上反映了经济增速下滑对公司经营层面的负面影响，这与行业其他公司面临的情况一样，公司公告称，上半年公司系列酒销量增速为34.64%，可见继去年增速大幅上涨之后，今年上半年公司系列酒继续保持快速增长的势头。
    中低价酒收入实现翻番的增长。分产品来看，上半年公司高价位酒和低价位酒实现营业收入分别为104.54亿元和40.78亿元，同比增长分别为37.60%和106.04%，高价位酒和低价位酒毛利率分别为85.43%和19.72%，较去年同期增加分别为0.1%和-1.46%，由于中价位酒销售大幅增长而毛利率下降导致公司酒类毛利率下降5.08%至66.99%。
    消费旺季来临有助于终端动销改善。虽然年初以来五粮液一批价持续下降，但是近期从各地经销商反馈来看，除一批价格有所企稳之外，随着消费旺季的来临，高端酒终端动销有所改善，我们认为市场终端消费需求旺盛将有助于公司销量的增长。
    盈利预测与投资建议：公司新的管理层到任之后，解决了集团和股份公司的股权结构问题，五粮液集团从此前无持有股份至目前持有20.07%股份五粮液股份公司，未来公司分红力度可能会有所加大。预计"十二五"末收入达600亿元，复合增长率为30.96%，维持此前的预测，预计公司2012年和2013年营业收入分别为275亿元和361亿元，2012年和2013年每股收益分别为2.31元和3.12元，目前股价对应的估值分别为14.81倍和10.95倍，仍维持"买入"评级。
    风险因素：经济增速大幅下滑；政府对三公消费限制力度加大。