支撑评级的要点
    1 季度业绩增长略超预期，半年度业绩继续超预期，2 季度收入和利润增速较1 季度更快。
    中高价位酒和中低价位酒对收入增长贡献更大，其中，中低价位酒收入增长106.04%，带动毛利快速增长。
    销售费用率和管理费用率下降。1 季度销售费用率和管理费用率同比分别下滑0.32 和0.45 个百分点，上半年同比分别下降0.94 和1.59 个百分点，意味着2 季度销售增速加快的情况下，费用率继续较大幅度下降。
    “股权转让”这一治理结构完善的关键举措得以实施，体现省市政府对五粮液千亿工程的重视和支持，公司层面压力和动力充足，激发业绩释放潜力。
    公司拟向集团购买“四个酒业公司”；拟复制华东营销中心成功经验，设立“营销中心(大区) ＋子公司”组织模式。
    评级面临的主要风险
    经济形势较长时间不能好转，社会消费力提升停滞。
    三公消费持续不振，影响高端酒需求。
    估值
    我们调整预测，预计2012-14 年每股收益分别为2.37 元、3.07 元和3.84元，目前股价相当于2012-13 年14.4 倍和11.1 倍市盈率。我们将目标价由45.80 略下调至42.60 元，相当于2012-13 年18.0 倍和13.9 倍市盈率，维持买入评级。