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    五粮液公司近期公布2012半年报，上半年实现总收入150.5亿，EBIT为65.3亿，净利润50.5亿，分别增长42%，48%和50%，上半年EPS为1.33元。上半年综合毛利率微降至65.1%，消费税率和期间费用率下降，EBIT利润率提高1.8个百分点至43.4%，使得业绩增速超过收入增速，上半年净利率提高1.7个百分点至33.6%。其中2季度收入和业绩分别增长57%和56%，2季度EPS为0.53元，略超市场预期。
    上半年公司销售商品收到现金149亿，同比增长0.6%，由于税费及工资大幅增加，使得公司经营性净现金流下降27%。上半年公司预收账款同比微增，环比下降，其中环比减少12.6亿，至77.9亿。其中2季度销售商品收到现金和经营性现金流量净额分别下降2.73%和25.58%。总体来看，在公司预收账款变动不大的情况下，公司销售额和利润大幅增长。
    上半年收入增长42%，主要是五粮液系列酒和中低价位白酒快速增长。上半年公司白酒主业增长52%，其中高价位酒增长37.6%，中低价位酒增长106%。高价位酒增长在于五粮液主品牌销量增长15%，提价21%。中低价位酒快速增长主要是五粮春、五粮醇和尖庄等产品的量价齐升所致。
    上半年中低价位白酒快速增长拖累白酒业务毛利率，期间费用率下降更多，使得EBIT利润率有所提升。上半年公司综合毛利率微降0.9个百分点至65.2%，主要是低毛利的中低价位酒销售额占比提高，拉低公司白酒业务毛利率5个百分点至67%，使得公司综合毛利率有所下降。但公司对中低价位产品没有任何销售费用投入，使得公司销售额快速增长同时，期间费用率下降，公司EBIT利润率仍旧提高1.8个百分点至43.4%。
    公司2季度销售增长提速，主要在于5月份的营销模式调整初见成效，估计下半年趋势仍将延续。2季度公司收入和业绩分别增长57%和56%，增长明显提速，主要在于5月份销售模式调整之后，中低价位白酒快速增长。公司史上最大营销改革已经展开，估计公司中低价位白酒的快速增长趋势仍将延续。
    2011下半年是公司增长低点，公司营销改革突破，确保下半年仍能顺势快速增长，估计2012年EPS为2.46元，对应动态PE为13.9倍，同时预期公司2013年收入和业绩分别增长25.8%和30.1%，2013年EPS为3.2元，对应动态PE仅为10.7倍，公司估值处于历史低位，合理估值应在20倍，维持"买入"评级，目标价49元。