2012年中报摘 要：收入150.5 亿、增长42%，净利润50.5 亿、增长50%（12/07/27 已公告预增中期净利润增长50%），Eps1.33 元。其中， Q2 收入68 亿、增长57%，净利润20 亿、增长56%，中报符合预期。  适当控货影响预收款和现金流状况：预收款74.8 亿，较Q1 末降3.1 亿，较11H1 降7.6 亿。上半年公司销售商品收到现金149 亿、仅增长0.6%，导致经营性净现金流同比下滑27%。考虑到五粮液酒出厂价自11 年9 月起上调150 元至659 元（+29%），团购价上调120 元至689 元（+21%），预收款下降、现金流不佳，反映出公司今年收款和发货的节奏均出现了明显放缓，这也与经销商处草根调研所了解到的情况相符合，经过公司有意识调整，渠道库存压力较大的情况已经得到一定缓解，目前一批价小幅回暖至740 元左右，勿需过分悲观。  净利率33.5%、提升1.8pct：1）高价位酒销售105 亿（出厂价120 元以上，毛利率85.4%）、增长38%。中低价位酒销售41 亿（毛利率19.7%）、增长106%。其中，系列酒销量增长34.6%，中低价位酒增速更快，拉低整体毛利率1pct 至65.1%。2）营业税金率7.5%、下降0.2pct，销售、管理、财务费用率分别下降0.9、1.6、0.9pct。  组织结构前移，营销改革正在推进：公司拟在原华东营销中心基础上， 新设华北、西南营销中心，并增设上海、北京、成都三家销售子公司， 形成"营销中心+核心子公司"的组织模式。具体效果尚需观察，但公司在营销变革的道路上已迈出实质性步伐，我们对此表示欢迎。  
  盈利预测与投资建议：公司释放业绩态度明确，营销改革正在稳步推进，高档酒一批价已现环比改善，期待旺季终端动销进一步回暖，在目前已显著偏低的估值水平上勿需过分悲观。维持12-13 年Eps2.41、3.03 元预测（对应增速48%、26%），维持目标价42 元，建议增持。