中报符合预期，维持“买入”评级
    中报净利润同比增长50.07%
    2012年上半年公司实现收入和净利润分别为150.50亿元和50.46亿元，同比分别增长42.05%和50.07%；实现EPS为1.33元，符合市场和我们的预期。我们认为，公司上半年系列酒销量同比增长34.6%，中低价位酒收入同比增长106.0%，说明公司中低端酒的销售势头良好，是业绩增长的亮点。
    下半年亮点或在于营销体制改革
    公司表示已经认识到营销体制改革的重要性，我们判断，公司最快有望在2012年下半年启动营销改革，公司之前在华北和华东地区改革试点暴露的问题，可能成为改革的突破口。我们认为，宜宾市政府提出将“五粮液”打造为千亿元集团，这可能成为公司深化改革最大的保障。
    提价可能成为下半年业绩增长动力
    我们认为，公司之前对新进经销商提价20元/瓶，在7月对系列酒提价超过10%，这可能有助于下半年业绩增长。我们预计为打造十二五末600亿元收入和十三五中期1000亿元收入规模，公司将持续提价，并通过营销改革来促进销售数量增长。同时我们认为，中秋节销售将是反映业绩趋势最好的指标。
    估值：维持“买入”评级
    我们认为公司发展环境或将在当地政府积极扶持下持续优化，因此将对公司2012-2014年预期EPS从2.19/2.83/3.52元调整为2.23/2.86/3.52元。我们暂不调整12个月的目标价51.0元，维持对公司“买入”评级。目标价推导基于现金流贴现法估值，并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素（WACC假设为9.3%）。