事件：8月7日下午五粮液在深圳召开投资者交流会，董事长、副总等参会。
估值与投资建议：预计12-14年EPS分别为2.385元、3.139元和3.951元，分别增长47.0%、31.6%和25.9%。12PE15倍、13PE12倍，维持“买入”评级。
关键假设点：12-14年五粮液主品牌销量分别为15800吨、17500吨和19000吨，分别增长12.9%、10.8%和8.6%。
有别于大众的认识：1、五粮液PE估值在白酒行业中处于低位主要和资本市场有如下担忧有关：（1）品牌力上已逐渐落后茅台，已和茅台拉开差距（茅台一批价已反弹至1400元，五粮液已反弹至740-750元，差别较大），渠道力上和经营机制上不如洋河（洋河130多位核心管理团队持股28%），导致五粮液品牌竞争力有所下降；（2）管理层的战略思路、战术手段及凝聚力不如竞争性品牌；（3）真正可流通的流通股本占比较大，即机构可配置的五粮液筹码不稀缺。2、由于外部环境的改变以及竞争的加剧，五粮液将在营销机制和营销手段上作一些调整，比如：（1）组织架构上，将华东营销中心的思路和新的灵活性的机制相结合，未来打造华东、华北、西南三个营销中心，同时成立三大销售公司，更贴近终端，也便于做团购；（2）营销管理上，向精细化管理运作发展，适当激励销售人员；（3）产品结构上，发展中高端，未来有望对部分产品的“裸价”模式等进行调整，增强公司对产品的控制力。挑战：知易行难，执行力上能否跟上需要观察。3、集团持有股份公司20.07%的股权以后，对股份公司的掌控力加强，同时利益趋于一致，股份公司的现金分红比例也有望提高，而且也有利于集团公司申请成立“财务公司”。4、股份公司2015年收入目标达到600亿，其中酒类销售500亿，收入兼并100亿：（1）区域上；打造重点省份市场和大本营市场；（2）系列品牌；打造10亿品牌和5亿品牌数个；（3）五粮液2015年产量达到2.5-3万吨。我们觉得实现十二五规划有一定挑战（因为未来白酒行业增速将放缓，竞争将加剧）。5、茅台、五粮液近期一批价较前期略有回升，渠道库存压力有所缓解：（1）目前五粮液一批价在740-750元左右，7/16公司小幅上调团购价（目前为709元）和给新经销商的出厂价（目前为699元）后对一批价形成一定支撑，经销商最恐慌的时刻已过；（2）受今年经济环境影响、三公政策影响以及竞争性品牌（如梦之蓝）的发力，上半年五粮液终端需求平淡，最近略有好转，经销商平均尚有2-3个月的库存。6、预计五粮液今年有望呈现50%左右的净利润增速，增长主要来自于：（1）去年提价贡献约30%（11/9/15五粮液出厂价由509元上调至659元）；