简评  二季度收入增速加快，中低端酒放量迅速抬升  Q2 实现酒类实现收入68 亿元，同比增长56%，高于Q1 的32%， 淡季实现加速增长主要由于系列酒五粮醇、五粮春及中低端酒的大幅放量。上半年，含税销售价格120 元以下产品实现收入40.8 亿元，增速达到106%，占酒类收入比28%，由于其毛利率不到20%，拖累公司酒类整体毛利率下降5 个百分点，但由于印刷等其他业务毛利率上升，因此上半年毛利率整体仅略降0.93%。但我们认为，未来公司要在收入规模上有所突破，中低端酒的贡献将不断加大，而毛利率将呈现不断下降的趋势。  预收帐款持续高位，现金流充沛  二季度末预收账款为74.8 亿元，较Q1 末仅下降3.1 亿元，持续高位的预收账款为公司下半年业绩释放奠定基础。此外，销售商品、提供劳务收到的现金为149 亿元，不断注入的现金流有利于增强了投资者信心。  期间费用率下降，净利率有所提高  上半年公司三费都略微下降，整体影响净利率3.42 个百分点，因此公司净利率水平提高至34.8%，较去年同期提高1.88 个百分点。  盈利预测与估值：  目前公司高端酒终端价格稳定，但库存偏高，由于经销商盈利预期降低，如经济持续低迷公司业绩压力加大。我们期待公司营销体制改革带来活力，略微调高12 年EPS 至2.35 元，13-14 年EPS 维持分别为3.08 元和4.04 元，2012 年PE 不足15 倍，维持"增持"评级，目标价40 元。