12 年上半年收入增42%，净利增50%，公司12 年上半年实现销售收入150.5亿元，净利润50.5 亿元，同比分别增长42%、50%，每股收益1.33 元。其中第2 季度收入68.2 亿元、净利润20 亿元，同比分别增长57%、56%，实现EPS0.53 元，2 季度收入净利润增速较之1 季度均明显加快。
    中低挡酒的超预期增长是 2 季度业绩加速增长的主要原因，但持续性待观察。
    中低价位酒收入同比大幅增长了106%，收入占比已由去年底的22%，快速上升至27%，是业绩加速增长的主要动力。但据我们了解，除了部分区域是因为市场渠道深化带来的自然快速增长以外，另一个重要的原因是今年2 季度起公司为扩大五粮液销量新招了不少五粮液团购商，而获取团购商资格的同时也必须完成五粮液系列酒一定的销售任务，因此使得中低档酒在短期内出现了一个爆发式的增长，目前相当部分的货品仍在渠道中，后续消化情况仍待观察。
    公司计划2015 年实现税后收入600 亿元，今年在并购上有望实现突破。2015年目标中有100 亿来自并购，其余500 亿来自自身白酒增长，到十三五中期，股份公司收入将争取达到1000 亿元，今年在并购上将有所突破。集团公司则制定了更为激进的多元化大发展的计划，其主要策略是“一个中心，四根支柱”，一个中心即酒业为中心，四根支柱即模具（汽车用）、特种玻璃、新材料（醋酸纤维）、现代物流，争取十二五末集团收入过1000 亿元。为支持集团做大，市政府近期将宜宾国资公司所持股份公司20.07%的股权划转至集团就是为了使集团达到能建立财务公司的法律要求。而上述宏伟收入目标制定的背景更多的是省市两级政府在经济增速放缓的情形之下保增长的考虑，有着很强的自上而下的压力，而高压能否变成真实的利润增长，需要外部宏观大环境和内部管理执行的配合，有着诸多的不确定性。
    公司称史上最彻底的营销变革将启动。公司称营销体系将进行有史以来最为彻底的变革，包括成立三个直销公司、加速费用审批流程等，其他细节尚未经董事会讨论暂未公布。我们判断变革的方向将主要集中在渠道扁平化及建立深度分销体系。但自从90 年代末以来，五粮液已形成了非常稳固的大经销商体系，借助品牌卖断模式一度帮助公司穿越了98-04 年的白酒衰退周期，但营销变革势必要削藩以细分渠道区域，大经销商体系将成为一个严重的阻碍，公司与经销商利益如何平衡需要管理层的高度智慧，我们将持续跟踪。
    公司处于变革前夜，但尚存很多不确定性，维持“审慎推荐-A”评级。预计12-14年EPS 为2.28、3.00、3.60 元，以12 年20 倍PE 定位，目标价45.6 元。
    风险：出台更严厉的三公从紧措施；渠道库存情况恶化；营销体系变革不利。