事件：
    昨日公司公布中报，其2012年上半年共实现收入150.49亿元，同比增长42.05%，其中第二季度实现收入68.19亿元，同比增长56.75%；上半年共实现归属于上市公司股东净利润50.46亿元，同比增长50.07%，其中第二季度实现归属于上市公司股东净利润19.96亿元，同比增长55.80%。
     投资要点：
    公司二季度收入增长超预期，得益于中低价位酒增长较快。   公司上半年高价位酒实现104.53亿元，同比增长37.60%，其中主要由价格提升贡献（去年9月主产品五粮液提价约30%）。  上半年中低价位酒实现收入40.78亿元，同比增长106.04%，预计主要受益于公司营销战略调整以及更贴近市场的华东营销中心的运作。
    二季度实现收入68.19亿元，同比增长高达56.75%，远高于一季度的31.81%的收入增速。从结构看，二季度收入的发力主要得益于中低档酒收入的超预期增长。我们认为，在经济放缓和政策因素导致高档酒增长减速的同时，公司加大了中低档酒的营销和销售,乃是战略性变化所致。  二季度毛利率下降主要受产品结构动态变化所致，属于较为积极的变化。 
    二季度公司实现毛利率59.93%，同比下降6.71个百分点，环比也下降近10个百分点。这主要是因为中低档酒的收入同比增长高达106%，远超高档酒37%的增速，导致产品结构发生了动态变化。  加强营销贴近市场，五粮液依然能有所作为。 
    五粮液的品牌经历了时间的考验。虽然品牌力和价位较茅台有所下降，但瘦死的骆驼比马大，五粮液的品牌号召力依然不可小觑，二线白酒能够靠精细营销崛起但其品牌力能够形成挑战五粮液的地位还需时日。 
    五粮液贴近市场加强营销是二三线白酒发力后的被动之选，同时高档酒受经济和政策影响，更加促使五粮液加快了营销改革和转型，华东营销中心的示范效应进一步激励公司推进改革，而公司2015年酒类收入500亿的目标也推动公司必须补上营销这块短板促进产品结构中的中低档酒的做大做强。  公司未来拟通过组织架构调整，在华北、华东、西南设立"营销中心+子公司"，从而更贴近市场经销商和终端，服务市场，同时也便于开拓市场（例如团购）。我们认为这将使决策点前移并加强资源投放建设市场，营销改善有望使得五粮液未来一段时期内享受改革带来的红利，有望弥补高档酒的负面走势。  
    收入增长而费用率下降显示，公司加强营销做大中低档酒依然具有经济性。   公司二季度的毛利率下降6.71个百分点，但销售费用增速远低于收入增速使得销售费用率下降2.32个百分点，管理费用的有效控制更使得管理费用率下降近3.12个百分点。