投资要点：
    业绩略超预期。2012年上半年公司销售五粮液系列酒比上年同期增长34.64%；实现营业收入1,504,970.94万元，同比增长42.05%；实现归属于上市公司股东净利润504,625.51万元，同比增长50.07%；每股收益1.329元。业绩略超预期。
    整体销售态势尚好，产能建设坚实发展基础。尽管国内宏观经济增速放缓与行业政策限制使得白酒行业经营面临一定压力，不过公司整体销售态势仍较为稳健，五粮液酒等高端产品销售稳步增长，上半年销售收入即达10亿元，相比上年同期增长37.6%，二季度公司当季销售商品收到现金73.58亿元，期末预收账款达74.8亿元，现金流充裕与预收高企对公司持续增长形成有效支撑。近期，公司拟投资不低于50亿元启动10万吨产能扩建项目，相关产能建设将有助提升公司商品酒生产能力，为其持续发展奠定坚实基础。
    中低端产品持续突破，双营销组织模式启动。公司华东营销中心自2010年设立运行以来成效显著，上半年中低端产品销售持续实现大幅突破，收入相比上年同期翻一番，几于11年全年销售持平。在此背景下，公司拟将华东模式推广，在现有的“华东营销中心”基础上，选择北京、成都两地设立华北、西南营销中心，并在以上海、北京、成都三地为中心的三个区域市场试行“营销中心(大区) ＋子公司”的组织模式，实行双营销组织驱动，营销模式创新有望为公司中低端产品销售再添助力。
    投资建议：公司增长稳定，市值考核管理将有助公司价值回归，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.41、3.17和4.10元，对应动态市盈率分别为14.2、10.8和8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：严控三公消费对高端白酒消费具有一定负面影响。