事件
     伊利股份近日发布2012 年中期业绩报告：  公司上半年实现营业收入211.81 亿元，同比增长11.80%；实现归属于上市公司股东的净利润7.62 亿元，同比下降6.67%；实现每股收益0.48 元。公司业绩好于我们的预期。
     点评  召回产品损失3.66 亿元，对销售影响需待三季度确认   发生"汞超标"事件后，公司自6 月13 日开始将2011 年11 月-2012 年5 月（共7 个月）内生产的全优2、3、4 段乳粉全部召回。公司在中报中确认了3.66 亿元的"产品报废损失"，全部计入当期管理费用。召回损失金额略超预期，事件利空的第一支靴子应该已经落地。从事件的性质和最新进展来看，我们预计对公司奶粉等产品销售的负面影响将在第三季度体现，但影响的时间不会太长。
    排除召回影响，伊利整体销售和盈利能力仍呈稳定上升势头   二季度实现营收109.23 亿元，同比增长10.50%，增速较一季度略下降2.70 个百分点。分产品来看，伊利上半年液体乳销售收入同比增长18.16%，冷饮类收入增长10.55%，饲料增长49.20%， 但奶粉类收入同比下降了16.26%，毕竟事件曝光影响了6 月后15 天的销售，再加上国产奶粉竞争失利的局面愈演愈烈。  排除去年处置股权和今年召回损失等非经常性活动的影响，伊利上半年实际的营业利润同比增长78.74%，好于预期。中报显示公司营业利润同比下降15.62%，其中第二季度更是同比下降了的67.95%。但去年第二季度公司处置呼市惠商投资等股权确认了2.12 亿元投资收益，再扣除本期召回的3.66 亿元损失，伊利上半年实际营业利润同比增长78.74%，第二季度同比增长32.41%。
     盈利增长仍主要得益于广告费用的大幅下降。公司上半年广告费用为22.06 亿元，较去年同期减少约4.08 亿元；广告费用占销售收入的比例也从13.80%下降到10.42%。公司销售费用投入高峰期已过，现在规模优势和行业龙头地位愈发明显，未来仍有下降空间。  伊利产能投资项目加速推进，液态奶、冷饮、原奶是扩张重点 
     按公司年初规划，今年计划总投资56.27 亿元，其中液态奶项目13.63 亿元、奶粉9.87 亿元、酸奶4.53 亿元、冷饮13.09 亿元、原奶12.05 亿元、其他3.12 亿元。尽管定增方案尚待证监会等部门审批，但公司已经利用自有资金先行投入，上半年在建工程新增8.70 亿元，转入固定资产8.77 亿元，期末值达15.86 亿元，新增建设主要集中于液态奶、酸奶和奶源等项目。同时伊利在牧场养殖方面发展迅速，期内继续大量购买奶牛，期末生产性生物资产账面价值11.43 亿元，较期初新增31.17%。公司目前现金流状况良好， 期末账面货币资金32.92 亿元，上半年经营活动净现金流达12.90 亿元，资产负债率66.88%。我们预计公司定增方案年内应可以完成，募集资金到账后投资项目有望进一步提速。  我们预计伊利股份2012-2014 年业绩分别为1.018 元、1.303 元、1.586 元，给予"推荐"评级