1H12公司实现净利润7.6亿，高于我们及市场预期
    上半年公司实现净利润7.6亿，主业同比增长16.5%，高于我们及市场预期，其中：1）收入同比增长12%，奶粉业务受含汞事件影响，同比下降16%；2）毛利率同比下降1.6%，我们认为主要由于产品促销活动力度加大；3）营销费用率同比下降4%，我们认为主要是“双提”工作持续推进的效果。
    下半年公司业绩有望好转
    上半年公司产品报废损失达3.6亿，我们认为：1）8000万左右是由含汞事件中相关产品召回所造成的直接损失；2）2.8亿左右是公司主动将其他产品更新换代所产生的费用。我们认为下半年业绩有望好转：1）3.6亿是一次性损失；2）公司对含汞事件快速的反应以及对产品的主动更新有助于维护品牌形象，恢复消费者信心，促进下半年业绩增长。
    随着盈利的可预见性不断加强，估值有提升空间
    因上半年公司业绩超出预期，我们上调12/13年的EPS预测从0.88/1.14元至0.91/1.16元。我们认为前期含汞事件造成的业绩不确定性打压了估值，我们认为随着盈利的可预见性不断加强，公司估值有望进一步提升。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价从23元上调至为25元
    我们上调后的12/13/14年的EPS预测（摊薄后）分别为0.91/1.16/1.33元。目标价推导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为6.4%）。