（一）进口乳清粉原料可能是事件主因  部分乳清粉原料样品汞含量异常可能是导致事件发生的主要因素。根据对内蒙质监局信息的后续跟踪，该局对伊利集团40个批次产品检测后发现，有2个批次汞含量为0.034mg/Kg和0.045mg/Kg。为查找原因，又对7个乳清粉原料进行了检测，有两个样品汞含量分别为0.54mg/Kg和0.42mg/Kg。与其他同类产品相比，含量要高。据乳品协会信息，乳清制品是干酪、乳蛋白制品的副产品，是生产婴儿配方乳粉的主要原料，目前国内全部依靠进口。 若考虑全部收回产品销毁，预计直接影响1亿元左右，考虑批次追溯可能，直接影响金额更低。伊利旗下婴幼儿奶粉系列主要包括金领冠、金装、孕妇、普装、全优系列。2011年奶粉业务收入56.42亿元，整体占比15.06%，其中，全优系列收入占整体比例不到1%，预计在3亿元左右。即使全部收回产品销毁，直接影响1.5亿元，若考虑依据生产批次追查，直接影响金额可能更小。 
 （二）明确积极处理体现态度，短期收入或有影响  明确积极处理，显示出差别化态度及行动力。本次从国家排查，到原料批次追踪，公司处理速度较快，并明确公告致歉。据我们跟踪了解，在公司网站发布召回公告1-2天内，各地超市下架处理基本完毕。就部分终端了解到的情况，召回日期内未开封产品可办理退货，已开封产品可与伊利客服联系更换更高价位相同容量产品。 进口奶粉营销优势可能进一步提升，短期或对收入增速产生压力，长期看加速全国性品牌自身强化。据估算，进口品牌奶粉一线城市市占率80%以上，全国范围内约可占到60%的市场份额。短期来看，本次事件可能会进一步加大国产奶粉，包括伊利其他系列奶粉的销售压力，使得收入增速受到影响；长期来看，输入性原料造成的经营伤害会迫使有能力的龙头企业加速强化自身标准。 
   投资建议 考虑到本次事件对销售造成的影响，我们将12年整体收入增速下调至10%左右，即409亿元。预测增发前12年EPS为1.39元，对应净利润22亿元，净利率5.4%。对应PE15倍。投资机会将在短期股价波动后凸显，综合各方面竞争力，仍维持"推荐"评级。