2012 年1-6 月度伊利股份实现销售收入211.81 亿元，同比增长11.80%；实现营业利润6.67 亿元，同比下降15.62%；实现利润总额9.28 亿元，同比下降4.66%；实现归属上市公司股东净利润7.62 亿元，同比下降6.67%；每股收益0.48 元；扣除非经常损益后归属股东净利润5.45 亿元同比下降18.56%；扣除非经常损益后每股收益0.34 元。业绩略好于此前市场较低的预期。公司液态奶收入增速超过18%，高于行业整体水平，6 月爆发质量风波的奶粉业务收入同比下降16.26%，拉低收入增速，液奶收入增速略超18%，高于行业整体。产品报废损失影响利润，剔除产品报废损失，1-6 月净利润增速超过20%。我们略调整2012-13 年盈利预测，将目标价下调至24.95 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司仍然主导行业收入增长态势，产品质量安全风波影响上半年收入和利润增速，剔除产品报废损失因素，估算上半年利润增速仍在20%以上。
    销售费用率继续较大幅度下降，反映市场竞争格局有利于行业龙头，公司可从容裁剪广告宣传费用。但费用率下降幅度收窄。
    从行业来看，收入增速减缓，销售费用增速逐季提升，预示在乳品消费不振的情况下，费用投入或有反弹可能。
    具备中长线投资价值，仍是乳业投资的佳选，但须注意适时调整投资判断。
    评级面临的主要风险不可预测的食品安全问题。
    原奶和包材价格出现大幅上涨。
    公司治理风险。
    增发摊薄。
    估值
    我们调整2012-13 年每股收益为1.25 元和1.52 元，将目标价由29.00 元略调低至24.95 元，相当于2012 和2013 年20.0 倍和16.4 倍市盈率，维