结论：
    受到经济不景气和铁路改造影响，公司上半年盈利下滑14.51%。但我们仍看好货运业务的改造带来的运能释放以及保有量进入快速增长的特箱业务。
    鉴于公司在特箱业务上的垄断地位和沙鲅线业务的稳定增长，以及运贸一体化的快速发展，预计12、13 年EPS 分别为0.40、0.54，对应PE 分别为16、12 倍，维持强烈推荐评级。
    要点：
    公司中报符合预期，盈利下滑14.51%
    公司昨日发布半年报，上半年实现营业收入19.82 亿元，同比增长50.23%，归属上市公司股东净利润2.40 亿元，同比下降-14.51%。
    盈利表现较差主要因为以下两点原因：
    经济环境不好压缩了部分特种集装箱业务的毛利水平，汽车箱租赁合同到期退出公司业务对盈利也有一些影响，这部分盈利略低于早期市场预期；
    铁路货运业务受经济环境和铁路改造影响超预期，到发量同比减少9.19%。虽然运贸一体化使该业务收入达到预期，但核心业务占比下降，导致利润减少14.5%，是利润下滑的主要原因。
    预计下半年两大主业表现均将好于上半年
    铁路货运业务方面，沙鲅线7 月份完成改造和调试，业务重回正轨。
    虽然受经济环境影响，铁矿石等品种发货量小幅下降，但8500 万吨的运能将使公司有更多能力承接新业务。由于近年来东北腹地经济增速始终快于全国平均水平，加之铁路运费的巨大优势，我们预计部分战略物资发送量的减少将被新产品迅速填补。预计全年运量和去年持平，未来3年发送量保持8-10%的复合增速。
    特箱业务上半年发送量虽然和去年同期基本持平，但全程物流战略得以贯彻，收入增长34.4%。而且公司该业务进入箱型替换期，汽车箱全部退出公司业务，木材箱也在逐步退出，同时加速采购了化工箱、干散箱等箱型。2 月获批的新箱中2000 只化工箱和3500 只干散货箱已陆续投入运营，为业务增长提供基础。
    特箱业务即将进入快速增长期，从铁道部批准公司造箱的进度可以得到印证，公司自2006 年并入特箱业务至2011 年底，箱量从17000 余只增长至28000 余只，6 年净增长仅万余只。而2011 年公司通过审批新造箱9500 只，包括5000 只干散箱、1500 只化工箱、1000 只水泥箱、2000 只沥青箱。2012 年，公司已通过审批的箱量为7000 只，包括干散箱3500只，化工箱3500 只，已提交申请的还有2000 只化工箱和部分水泥箱和沥青箱，预计全年新增特箱计划12000-14000 只。
    预计该业务今年收入增长45%，营业利润增长5-10%。由于近两年是公司密集造箱期，成本增长较快，预计盈利自13 年开始进入加速期。
    风险提示：经济下行超预期、房地产业务低于预期。