评论：
    2012 年中报：符合预期。报告期内公司实现营业收入19.82 亿元，同比增长50.23%；归属于上市公司股东的净利润为2.399 亿元，同比下滑14.51%；每股收益为0.184 元；基本符合我们的预期（我们在中报前瞻中对公司中报净利润的预测为2.397 亿元，误差率1%以内）。
    收入高增长源于沙鲅线贸易业务的开拓，对利润影响甚微。上半年公司营业收入同比增长50%的主要原因在于沙鲅线为促进运输任务而大力开展运贸一体化业务，而贸易与传统运输业务收入基数差别巨大。但是由于贸易业务的利润率极低，因此即使公司收入远超出我们预测的17 亿元，净利润仍然符合预期。
    沙鲅线运量负增长是上半年利润下滑的主因，本月将完成二期扩能。受固定资产投资放缓和下游钢铁行业景气度低迷的负面影响。我们预计沙鲅线上半年运量约在2900 万吨左右，同比下滑10%，与去年下半年基本持平。沙鲅线二期扩能预计将于本月全部完工，设计能力将达到8500 万吨，为公司近几年临港货运业务打开发展空间。但是从下半年来看，运量主要取决于下游需求而非运能释放，很难像上次扩能后一样短期内大幅增长。
    特种箱快速发展，但线下物流的利润贡献仍不高。特种箱业务如我们之前所预期的，确实处于快速发展之中。尤其是年初造箱计划确定后，上半年已陆续有干散箱、化工箱上线运营，全年有望新增各类箱型7000 个。但是从去年年报的数据中我们已经看出，由于公司人才储备、物流网点等方面的不足，新开展的门对门业务仍有相当比例的线下物流是由合作企业控制的，因此出现增收不增利的情况。
    业绩低潮期正在过去、静待特箱上量，下调盈利预测、维持增持评级。除了前面我们提到的原因外，客运和汽车箱租赁业务的萎缩也是公司今年业绩不理想的原因；而增速最快的特种箱占比还比较低，难以弥补其他业务的下滑；因此可以说2012 年是公司近几年来业绩增长最困难的一年。我们将公司12-13 年主业（除去地产及其他）盈利预测分别从0.43、0.55 元下调为0.40 和0.52元，目前动态PE 为18 倍，估值处于合理水平，建议投资者等待后续新箱获批或造箱计划等催化剂。