2012 年中报业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入19.82 亿元，同比增长50.23%；归属于上市公司股东的净利润为2.399 亿元，同比下滑14.51%；每股收益为0.184 元；基本符合我们的预期（我们在中报前瞻中对公司中报净利润的预测为2.397 亿元，误差率1%以内）。
    特种箱营业利润大幅下滑，线下物流高速增长弥补使用费和汽车箱租金下降。
    公司2012 上半年的特箱收入实现4.95 亿元，同比增长34.37%；其中，线下物流实现了3.86 亿元收入、占比大幅提高到78%左右，同比增长63%；使用费收入仅不到1 亿元，同比下降14%。业务量方面，公司上半年完成特箱发送量30.73 万TEU、基本与去年同期持平；木材箱业务的萎缩导致单箱使用费收入下滑至323 元/TEU、同比下滑14%。线上租箱业务的利润下滑由高增长的线下物流业务来补足，但是由于汽车箱和木材箱的逐渐退出，特箱业务的营业利润仍有30%的下滑幅度。截止目前，铁龙已新上2000 只干散箱、1000 只不锈钢罐箱，随着新箱的逐渐运营，将给下半年业绩带来可观增量。
    扩能和经济疲软导致沙鲅线运量负增长，贸易业务增收不增利。受固定资产投资放缓和下游钢铁行业景气度低迷的负面影响。我们预计沙鲅线上半年运量约在2939 万吨左右，同比下滑9%；5 月份铁路提价对沙鲅线来说影响中性，因此沙鲅线营业利润下滑幅度与运量基本一致。上半年公司营业收入大增50%的主要原因在于沙鲅线为促进运输任务而大力开展运贸一体化业务，但是由于贸易业务的利润率极低，因此对利润贡献甚微。沙鲅线二期扩能已于7 月全面完工，但是从下半年来看，运量主要取决于下游需求而非运能释放。
    仍在业绩阵痛期、静待特箱上量和盈利验证，维持增持评级。2012 年是公司近几年来业绩增长最困难的一年，除了主营业务外，客运萎缩、地产去化缓慢也使得公司业绩增长乏力。我们维持公司12-13 年盈利预测0.40 和0.52 元，目前动态PE 为16 倍，估值处于合理水平，未来需要关注新箱上线后的盈利验证和后续造箱计划。