九牧王公布中报，上半年营业收入同比增长23.58%至11.91亿元；营业利润同比增长42.87%至3.85亿元；归属于上市公司的净利润同比增长43.59%至3.38亿元，对应每股收益0.59元，业绩略超市场预期。
        ※收入利润稳定增长，公司经营稳健
        上半年公司收入同比增长23.58%，剔除利息收入影响，利润总额同比增速约28%，与收入增速相匹配。一季度收入同比增长22.58%，二季度收入同比增长24.90%。天气干扰因素减少、销售周期拉长及端午五一等假日推动，使得二季度销售表现优于一季度。库存及应收账款分别同比增长38.6%和206.3%，虽较去年同期有明显上升，但与公司发展速度及经营策略相匹配，公司经营比较稳健。
        ※毛利率稳步提升，费用控制较好
        上半年公司毛利率和净利率分别为57.57%和28.37%，同比提升1.11和3.95个百分点，毛利率创历史新高。毛利率和净利率的提升得益于内部管理水平提升以及较好的费用控制。上半年销售费用率从去年同期的20.35%下降到19.9%，管理费用率从去年的7.36%下降到6.28%。此外，由于募集资金产生的利息收入致财务费用率降到-3.48%。
        ※渠道增速略低预期，弱势环境下更加注重渠道精耕细作
        上半年公司渠道增速放缓，销售终端新净增加了67个网点，低于市场预期。截至6月30日渠道终端数量为3207家，仅为去年全年净增网点数的15.58%。但公司依托“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营策略，对“终端店面形象升级”、“零售改进计划”以及“重塑品牌内涵”三方面进行具体战略部署，产品品类丰富度提升及门店精细化管理强化了门店的内生增长。注重渠道精耕细作符合现下弱势的消费环境。
        ※重视系列化产品的突破，品牌力持续提升
        男裤是公司的核心产品，在行业中具有较高的知名度和美誉度，在巩固男裤市场领导地位的同时，公司重视系列化产品的突破。上半年男裤收入占比下降到51.27%，系列产品销售收入占比提高到48.73%。公司自2011年开始进行正装、商务及休闲三条产品线的开发，持续推动全品类发展，品类延伸有助于提高单店店效，进而提高品牌影响力。最新发布的2012胡润品牌榜中，九牧王以33亿的品牌价值首次登榜，位居民营企业榜第40位，紧随男装中的七匹狼（排名35位）。
        ※盈利预测与投资评级
        我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.52/1.87元，当前股价对应下的PE为20.06倍。考虑到公司行业龙头地位，品牌力稳步提升，未来业绩主要靠外延式扩张和内生增长驱动，具有较好的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
        ※风险提示
        1.国内需求持续低迷；2.库存压力增大风险；3.竞争加剧风险。