清理渠道存货，短期业绩受到压制
    公司 2012 年1-6 月实现营业收入11.49 亿元，同比下降10.25%，扣除转让医药商业的影响同比增长1.18%，归属上市公司净利润4.73 亿元，同比上升3.76%，实现每股收益0.71 元，低于我们的预期。由于回款政策变化及增加对客户的授信额度，公司1-6 月经营性现金流为-0.40 亿元，大幅低于当期净利润。从2 季度营业收入来看，公司清理渠道存货的动作十分坚决，我们认为相应的行动还将持续1-2 个季度，这意味着公司短期的业绩将受到压制，但2013 年很可能会成为业绩的拐点。我们下调公司2012-2014 年的每股收益预测至1.638、2.130、2.645 元，并相应下调公司的目标价至50.00 元，维持买入评级不变。
    支撑评级的要点
    受阿胶块渠道库存清理影响，阿胶系列产品增速放缓：上半年公司阿胶系列产品销售额达到10.00 亿元，同比增长0.78%；受阿胶块占比降低的影响，毛利率下降1.11 个百分点至达到70.79%。
    渠道库存有望在未来2 个季度内恢复正常：从终端阿胶块的生产日期来看，阿胶块的渠道库存有望在第4 季度恢复正常，乐观情况下甚至不会对第4 季度旺季的销售造成太大影响。渠道库存恢复正常后，阿胶块2013 年的销售将迎来恢复性增长。
    阿胶浆提价备案工作进展顺利：阿胶浆的提价备案工作正在有条不紊的进行，正常情况下将在2013 年全面实行新价格。
    评级面临的主要风险
    渠道库存清理速度慢于预期。
    估值
    我们下调公司2012-2014 年每股盈利预测至1.638、2.130、2.645 元，将公司目标价由54.50 元下调至50.00 元，相当于30 倍左右2012 年市盈率，维持买入评级不变。