主要观点：
    行业评级：看好（此处若双周报则无评级）。
     上半年业绩严重下滑，低于预期。公司在2012年1-6月份实现营业收入11.48亿元，比上年同期下降10.25%，营业利润5.63亿元，比上年同期增长5.38%；实现净利润4.73亿元，比上年同期增长3.76%。上半年表现一直不佳，尤其二季度业绩严重下滑，收入环比一季度下降39%，比去年同期下降24%。整体业绩表现低于我们预期。
     阿胶块提价后销量缩减是导致业绩下滑的最主要原因。上半年阿胶系列产品收入10亿元，比去年同期仅增长0.78%，毛利率同比下降1.11%。阿胶系列产品是公司的主要收入来源，2008年-2011年的年均复合增长率约30%。公司近年来推动阿胶价值回归，受提价影响，渠道存货严重，加上受4月份毒胶囊事件的影响，预计今年阿胶块的销量不容乐观。
     阿胶浆量价均未达到预期。阿胶浆年初提价30%，目前仅在个别省份完成提价备案，今年实现全国范围内提价可能性不大。去年阿胶浆收入增长率约在30%左右，保健品增幅更高，今年上半年预计两项业务收入增速均有所下降。我们认为随着阿胶浆提价进展顺利以及产品负面影响消除，阿胶浆及保健品均会恢复增长。
     短期业绩下滑，长期依然看好。公司今年业绩增长压力加重，一方面，驴皮因资源短缺其价格呈趋势，公司成本压力一直较大；另一方面，行业新进入者越来越多，竞争也将加剧，公司的产品在价格上处于劣势，另外，还要面对重要竞争对手福胶的大幅扩产所带来的市场份额及资源竞争。尽管如此，我们依然看好其独家秘方和品牌实力，随着国家对保健品监管力度加大，公司将更加占据有利地位，作为华润体系中具有特色的医药板块，未来发展前景依然看好。因业绩超预期下滑，我们调整2012年-2014年EPS至1.49元、1.6元和1.96元，对应EPS分别为24、22、18倍，预计三季度业绩将延续上半年，下调为增持评级。