消化渠道存货，业绩低于预期。上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比下降10.25%，营业利润5.63 亿元，同比增长5.38%；归属母公司净利润4.66 亿元，同比增长3.66%，实现每股收益0.71 元。
    其中阿胶及阿胶系列产品收入10 亿元，与去年基本持平。公司自5月份开始控货整肃渠道，消化过去两年大幅涨价的存货，另外受胶囊事件一定影响，母公司收入Q2 单季同比下滑21.65%，是业绩低于预期的主要原因。
    阿胶块聚焦优势区域，阿胶浆提价明年到位。阿胶块提价将改为小幅快走策略，并主动退出低端市场，主销区由原先的全国市场聚焦到北上广、山东、浙江和江苏等。主动控货有利于保证市场的长期良性增长，并有望在销售旺季到来前恢复正常发货。受基药物实施以及医院学术推广的支持，复方阿胶浆增长保持在25%左右，目前阿胶浆已经在山东、广东等四省完成最高零售价提价备案，仍有十几个省份在申请备案阶段，预计13 年可完成全国的提价备案。
    公司新聘职业经理人，推动处方市场和阿胶系列保健品的销售，做大补血、美容、养颜三大市场。
    看好长期产业链优势，维持增持评级。公司的长期战略是“上游控制资源，下游制定标准提高门槛”，短期存货消化情况有待观察，下调2012～2014 年EPS 预测至1.60 元（-0.10 元）、2.02 元（-0.11元）、2.50 元（-0.13 元），目前股价对应PE 为24、19、15 倍，估值已具备吸引力。公司对产业链环节掌控力不断提升，维持增持评级。
    风险提示：短期经济下滑引发的消费增速缓慢，使库存消化进程低于预期。