阿胶块控货致中报低于预期 
    上半年公司实现营业收入 11.45 亿元和净利润 4.66亿元，分别同比下降 9.06%和上升 3.66%（扣非后净利润略下滑 0.17%）；实现每股收益 0.71 元（其中投资理财产品贡献收益 0.06元），每股经营性现金流-0.06元。公司第二季度加大阿胶块的控货力度是阿胶系列销售低于预期的主要原因。
    淡季阿胶块控货力度加大，阿胶系列终端消化仍有增长 
    阿胶系列上半年销售 10亿元，开票同比持平，但终端消化仍有增长。其中：①阿胶块短期控货调整，预计销售额同比下降 10-20%；考虑去年单次涨价幅度过高，渠道库存水平有所上升，公司第二季度加大控货力度，实际发货量很小，预计在旺季来临前阿胶块库存会逐步恢复正常；②阿胶浆增长 20-30%；其最高零售限价各省备案工作在积极推进中，目前已通过 4 个省的审批，预计明年初完成各省备案工作；销量增长方面，阿胶浆作为独家品种将通过增补各省基药目录实现基层市场的快速放量，目前已完成 14 个省的基药增补；阿胶浆在医院市场也实现了较快的增长，我们预计全年阿胶浆销量将保持 30%左右的增长；③保健品保持平稳增长。
    报表指标基本正常 
    报表指标基本正常：公司综合毛利率略有下降，主要是高毛利的阿胶块占比有所下降。公司资产负债表年末没有带息负债；上半年公司对客户授信，母公司及合并报表的应收账款较年初有明显上升，我们预计下半年会逐步收回。
    今年为调整年，不改长期品牌价值，维持买入评级 
    我们认为三季度开始公司经营增速有望逐步恢复。考虑今年公司对阿胶块的控货情况，我们略下调阿胶块全年的销量预期，对公司 2012-2014 年最新的 EPS预期分别为 1.52/1.96/2.48元，分别同比增长 16%/29%/27%，对应动态市盈率分别为25/20/16 倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。