投资要点  
   拨备及费用水平下降导致业绩超预期。2012 年上半年华夏银行实现归属股东净利润60.75 亿元，同比增长42.36%，好于市场预期。主要原因在于： 上半年信用成本率为0.67%，同比下降22BP，拨备继续反哺利润；同时成本收入比同比下降2.02个百分点至40.47%，其中二季成本收入比仅36.9%， 处于近4 年来最低水平。  
   负债成本下降，2 季度息差环比明显回升。出于存贷比压力，去年4 季度华夏进行了一些互换操作，以较高的成本吸收存款以满足监管要求，这一操作于1 季度到期，加上降息后负债先于资产重定价，华夏2 季度息差明显上升， 分别较去年4 季度和今年1 季度上升了5BP、23BP。  2 季度不良双降，但逾期占比较年初明显增加。上半年华夏不良生成率为10BP，仍处于较低水平；2 季度末不良贷款余额与不良贷款率较1 季度末实现了双降，但值得注意的是，2 季度末逾期贷款占比由年初的0.73%上升至0.87%，特别是91 天至1 年以及3 年以上逾期贷款余额及占比增加明显， 公司对此的解释是，主要是由临时性逾增加、以及部分去年末未逾期的不良贷款在今年也发生了逾期所引发，反应了经济下滑对银行资产质量的影响。我们认为这一现象值得持续关注。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.74 元、1.96 元、2.25 元， 我们认为，目前华夏的拨贷比超过2.8%，已满足监管要求，因此拨备压力不大，未来拨备有望继续反哺利润。给予1.4 倍2012 年PB，对应目标价15.2 元。维持公司增持评级。  
   风险提示  经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快，存贷利差将迅速收窄。