2012 年上半年，华夏银行实现归属母公司净利润60.75 亿元，同比增长42.4%，高于我们和市场之前的预期。我们看到，该行2 季度单季度的净利润环比增速高达58.4%，净息差和手续费增长均呈现较高的环比增长，而成本收入比则降至近4 年来的最低水平。我们认为，在资本金压力较大的情况下，该行对业绩高增长的渴求显得更加迫切。展望未来，我们预计该行的净息差很难维持2 季度的较高水平，两次降息的负面作用将会逐渐体现，而且活期存款占比的大幅下降也意味着该行的资金成本压力并没有减轻。同时，该行的核心资本充足率仍然较低，亟待补充资本金。我们维持对该行的持有评级和9.73 元的目标价。
    支撑评级的要点
    华夏银行2 季度的净息差和手续费收入均好于我们的预期。2 季度的净利息收入环比提高了13.7%，而净手续费收入更是环比提高了28.5%。
    2012 年6 月末，华夏银行的核心资本充足率为8.42%，虽然较3 月末有所提升，但仍然低于8.5%的最低核心资本充足率要求，未来推出再融资计划的可能性很大。
    华夏银行2 季度单季度的成本收入比仅为36.9%，这是自08 年2 季度以来，单季度成本收入比的最低水平。
    华夏银行2012 年6 月末的不良贷款余额为56.84 亿元，不良贷款率为0.85%，资产质量从数字上看环比都有所改善。但是华夏银行逾期贷款的余额上升较快，6 月末的余额为58.6 亿元，比年初增长31%。
    拨贷比和拨备覆盖率继续提高，该行未来的拨备压力较小，这可能将成为对该行业绩有积极作用的重要因素。
    评级面临的主要风险
    制造业、批发零售业和房地产业的资产质量恶化的速度超过预期。
    资本金压力较大，可能有新的再融资方案。
    估值
    华夏银行目前的股价相当于0.85倍的2012年预期市净率和5.9倍的2012年预期市盈率。考虑到该行未来的资本金压力和难以持续的高增长，我们维持对该行的持有评级，并维持9.73 元的目标价，相当于0.92 倍的2012 年预期市净率。