业绩增速超市场预期，公司资金业务优势凸显。2012 年上半年公司实现归属于母公司股东净利润171.02 亿元，同比增长39.81%；实现基本每股收益1.59 元。2012 年上半年末同业资产较年初增长33.5%，同比增长75.6%，同业资产在生息资产中占比40.33%；2012年上半年公司同业资产利息收入占比为39.85%。公司利用银银平台获取低成本的短期主动负债来配臵更长久期的同业资产，获取较高收益。
    净息差水平超预期，非息收入大幅增长。净息差年化水平，根据我们测算，从2011 年的2.42%，一季度提升至2.65%，上半年进一步提升至2.72%。实现非利息收入66.13 亿元，占营业收入16.04%，同比增长61.88%。
    资产质量保持稳定，资本水平符合监管要求。截至报告期末，不良贷款余额42.12 亿元，较年初增加4.97 亿元；不良贷款比率0.40%，较年初略增0.02 个百分点；拨备覆盖率455.95%，较年初上升70.65 个百分点；报告期末资本充足率为11.25%，核心资本充足率为8.36%，符合监管要求。结合资本水平监管要求和公司未来发展的实际需要，公司于2012 年3 月6 日公告将通过定向增发引入战略投资者，募集资金不超过263.8 亿元；静态测算，通过本次定增将提升公司2012 年末核心资本充足率1.6 个百分点左右，可满足公司未来三年业务发展需要，有助于提升公司盈利能力和抗风险能力。
    目前压制银行板块估值的主要因素是市场担心利率市场化对银行息差的影响和经济增速下滑对资产质量的担忧。我们认为中报信息的披露或将部分缓释市场对于银行息差以及资产质量的担忧，推动板块估值的部分提升。我们预计2012 年公司业绩将继续保持稳定增长，同时公司估值偏低，维持“增持”评级。