投资要点：
    基础数据: 2012 年06 月30 日 兴业银行披露2012 年中报，实现归属于母公司净利润171 亿元，增幅39.8%，好于我们此前预测的34%，业绩略超我们及市场预期。如果我们考虑兴业的拨备2 季度计提40 亿，单季信用成本达到1.6%，远超一季度的16.5 亿（信用
    成本0.67%）和去年同期2.2 亿（信用成本0.1%），我们会发现其拨备前利润增幅实际为70%，这是远超市场预期的！业绩超预期来自于非信贷业务的规模、收益率同比高增长以及经营效率进一步改善。从收入结构来看，虽然资产收益率相对较高的贷款收入占比下降到43.3%（去年同期52.8%），但是由于同业业务（拆借+存放+买入返售+投资收入）实现了量价齐升，贡献收入达到44.4%，导致净利息收入实现了同比56%的高速增长。同业资产规模同比增长75.6%，比上年末增长33.5%，超过信贷规模同比增速；我们测算的买入返售业务利差达到1.26%，远超去年下半年的0.44%和去年同期的-0.04%，相比而言存贷利差实际上第二季度已经出现了环比1 季度下降的情况（Q2 4.8%，Q1 4.86%）。同业业务的量价齐升弥补了信贷利差的收窄对于息差的负面影响，2 季度息差环比1 季度进一步上升10BP。
    同时超预期的还来自于管理精细化以后带来的效率提升，成本收入比下降到25%，已经可以比肩大行中高效率的交行和工行。我们测算兴业的网点费用与去年同期一样，仍为470 万；员工平均费用17 万，相比去年同期的13 万有所上升，营业收入上升速度显著快于费用，兴业的内部条线划分与分支机构矩阵化管理已经初见成效，兴业正在迈向更加精细化管理的优质银行行列。
    资产质量依旧最令人放心。上半年末不良贷款余额从1 季度末40 亿上升到42亿，不良率保持在0.4%的水平，拨备覆盖率由于超额计提拨备而达到455.9%，拨贷比1.82%，距离2.5%又进了一步，组合计提的比例从上年末的87%上升到91%。关注类贷款占比从1 季度末的0.71%下降到0.66%。整体资产质量表现令人满意。我们认为这符合我们此前调研报告（2012.7.25）所强调的观点，在将基层管理团队的利益与公司资产质量更紧密捆绑后，极大程度上提高了管理团队对于资产质量的重视，有效的降低了操作风险。