业绩简评
    兴业银行1 季度实现归属于母公司净利润82.88 亿元，EPS0.77 元，同比增长58.7%，其中净利息收入同比增长67.5%，符合我们预期，但超市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张和息差提升，二者分别贡献36.4%和31.0%的同比增幅。
    经营分析
    生息资产规模扩张快。公司1 季度生息资产/计息负债较年初分别增长9.0%/9.4%，其中贷款/存款环比分别增长3.8%/2.0%。规模扩张主要是同业业务推动，同业资产环比增长13.8%，占生息资产比重较去年4 季度继续上升2.1 个百分点至49.8%的历史高位，其中买入返售增长34.3%，拆放同业和存放同业资产则有所压缩。公司同业存放款增长较快，环比增长18.5%，贡献59.1%的同业负债增量，预计“银银平台”推动作用明显。
    今年流动性改善环境下，未来同业业务扩张趋势有望延续，将带动生息资产继续强劲增长。
    日均净息差及存贷差继续上行。公司1 季度利息收入环比增长14.3%，利息支出环比增长23.3%，源于公司主要依赖同业负债拓展资金来源，存款占比下滑4 个百分点至55.8%，且存款增长主要是结构性存款。我们测算公司1 季度单季净息差2.7%，较4 季度下滑20BP，我们认为这主要源于季末冲规模，原因是：1）公司日均净息差较2011 年提升16BP 至2.64%的水平；2）公司季末规模扩张快，导致我们的期初期末平均生息资产大于日均数较为明显；3）去年4 季度公司加大同业资产负债错配力度，拉长同业资产久期，1 季度同业利差仍维持高位。
    资产质量整体稳定。公司1 季度末不良贷款余额40.4 亿，较年初增长8.6%，不良率0.4%，较年初上升2BP；关注类贷款较期初增长15.3 亿（增长26.9%）。1 季度单季拨备16.5 亿，拨备覆盖率继续提升7.7 个百分点至393%，充足的拨备计提为业绩增长奠定基础。1 季度年化信贷成本0.66%，比11 年0.32%水平增长34BP，拨贷比提升11BP 至1.57%。
    资本内生能力强。公司1 季度总资本/ 核心资本充足率分别为11.04%/8.27%，核心资本充足率较年初增长7BP。公司今年定增完成后资本充足率将进一步提升，打开规模扩张空间。公司重点发展的同业业务资本占用少，导致加权风险系数继续下降2 个百分点至54%，为上市银行中较低水平。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2012/2013 年净利润分别为321.2/382.4 亿，同比增长25.9%/19.0% ， 对应定增摊薄后12/13EPS=2.50/2.97 元，12/13BVPS=13.20/15.78 元。目前股价对应1.08x12PB/5.7x12PE。维持此前兴业银行是今年非常值得期待的银行股的判断；公司今年的业绩弹性高于同业，经营环境较去年出现改善，定增完成未来3 年无需再融资，比较优势明显，继续给予公司的“买入”评级