投资要点：
    基础数据: 2012 年03 月31 日 中型企业定位以及管理层利益绑定是资产质量持续领先的保证。整体上，兴业一季末不良率0.4%，11 年年报披露全年目标不超过0.48%。我们在江浙的草根调研显示兴业并没有在江浙地区的信用风暴中受伤严重，依然是不良率相对较低的股
    份制银行。在操作上，我们了解到，兴业通过对其分支机构管理层采用5-6 年左右的全国轮岗制度避免出现行内操作风险和利益绑架；同时从去年4 季度开始连续进行了多轮的压力测试，持续检验资产质量稳定；此外兴业率先采用管理层风险金的方式将分支机构管理层的收入与资产质量直接挂钩，保持利益的一致性。
    这些都是兴业不良率行业最低的原因。我们预计，2 季度末兴业的不良贷款余额会有微幅的波动，但是不良率预计仍能保持在0.4%-0.45%的水平。同时按照迁徙的情况，我们预计其关注类贷款的占比也有望进入下降通道。符合我们2012 年下半年投资策略中观点：中小型银行的不良率率先反弹也率先下降，不良周期更短。
    同业业务“从矛变盾”，平滑了利率市场化的影响，降息影响相对较小。兴业的同业业务一直是其最重要的特色，也是兴业的重要盈利部门。我们认为，随着利率市场化进程的逐渐加快，而存款端成本相对刚性的情况下，兴业受到的影响会相对其他银行影响小。在资产端，一季度兴业贷款占生息资产比重为39%，仅比债券业务占比较高的南京银行35.5%高，比其他银行显著低；同业资产占生息资产比重达到38.8%，远高于其他银行不到20%的水平。随着贷款收益率下降，以及未来一年重订价滚动影响，兴业的资产端收益率下降幅度也将会是比较小的。我们了解到，其同业代付业务规模已经从峰值的2000 亿以上下降到1400 亿左右。同业业务已经基本实现了利率市场化，兴业通过不断的创新，抓住市场机遇，及时调整战略，通过多种形式满足客户的融资需求。我们相信兴业依然会通过其强大的金融创新能力继续发挥在同业市场上的资金配置能力。