与预测不一致的方面
    兴业银行公布2012 年上半年实现税后净利润人民币171 亿元，同比增长40%，在高华/路透市场的2012 年全年预测中分占58%/60%，这是因为上半年执行情况稳健且好于预期的净息差、手续费收入、成本控制措施、拨备前营业利润和存款增长抵消了不良贷款生成率的温和上升（不过升幅小于预期）。二季度主要积极因素：1) 在净息差扩张且生息资产（特别是同业资产）增长6%的推动下，净利息收入季环比强劲增长11%；2) 虽然同业资产增长快于贷款增长，但净息差回升9 个基点至2.75%，这是因为：中小企业贷款增多，银行的贷款议价能力上升；同业资金成本下降；3) 受理财产品和咨询顾问费推动，二季度手续费收入季环比增速重新达到37%；4) 二季度费用季环比下降5%，上半年成本收入比因此同比降低5 个百分点，至31%，推动上半年拨备前营业利润同比增长70%（占我们2012 年全年预测的63%）；5) 来自券商和小型银行的同业存款季环比强劲增长11%，存款季环比增长9%、高于4%的行业水平；6) 鉴于折年净资产回报率为28%，同时贷款增长4%，二季度一级资本充足率季环比上升9 个基点至8.36%。我们预计在拟议中的定向增发完成后，兴业银行2012 年一级资本充足率将升至10%以上。主要不利因素：1) 受长三角地区中小企业所面临困境的拖累，不良贷款率/关注贷款率半年环比分别上升了2/8 个基点（不过其生成主要集中在一季度，且逾期贷款都有充足的抵押品）。上半年的折年不良贷款生成率为21 个基点，远低于我们对全年不良贷款生成率为45 个基点的预测；2) 二季度信贷成本为152 个基点，我们的全年预测为51 个基点，因为该行计划到2016 年将拨贷比从2012 年上半年的1.8%和2011年的1.5% 提高至2.5%。
    投资影响
    我们重申强力买入兴业银行，并维持我们基于市净率估值法计算的12 个月目标价格人民币19.30 元，原因包括：1) 2012 年盈利可能好于市场预测；2) 领先且具差异化的同业业务推动净利息收入/手续费收入/资金规模强劲增长；3) 拨备前资产回报率/净资产回报率高于同业；4) 2012 年预期市盈率较A 股同业存在折让。风险：中国经济硬着陆，每股盈利不及预期。