12 年上半年兴业银行净利润171 亿元，同比增长39.8%，符合预期。公司12年上半年净利息收入346 亿元，手续费净收入62 亿元，同比分别增长56.2%、64.0%。拨备前利润同比增70%；二季度单季计提拨备40 亿元，环比增143%。
    资产结构调整助力净息差继续上升。12 年上半年公司加大对高收益贷款的配置，定价能力保持优异，短期与长期贷款收益率分别较年初提升85BP、62BP。二季度净息差2.79%，环比一季度提升15 个BP，资产结构调整对息差贡献明显。
    同时，公司抓住机会继续扩大同业业务，同业规模收益稳步增长。
    核心存款改善超预期，差异化布局降低存贷业务依赖。12 年上半年存款增长11.5%，其中，对公定期存款增加15.9%超预期；同期贷款增长7.6%，主要源于对公贷款的增长。12 年上半年，兴业银行贷款占生息资产比为38.4%，存款占付息负债比为57.6%，远低于行业平均水平；同期，贷款利息收入占利息总收入47.2%，存款利息支出占利息总支出36.3%，对存贷业务依赖继续降低，差异化的战略布局使公司未来能够更好地适应利率市场化改革带来的竞争。
    资产质量稳定，资本内升补充能力提升。12 年6 月末，公司不良率为0.40%，与一季度持平；不良贷款42.1 亿元，环比一季度小幅增加1.75 亿元，在经济增速明显放缓的环境下，公司的贷款质量仍保持优异水平。公司资本内生补充提升，6 月末核心资本充足率较年初提升16BP 至8.36%。
    维持“强烈推荐-A”：明显低估，看好公司的差异化战略和事业部改革前景。
    预计公司2012-2014 年净利润分别为348 亿、381 亿、421 亿元，增长36.3%、9.5%、10.5%。考虑增发摊薄股本，12 年PE4.6 倍，PB1.1 倍，维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。