投资要点
    营收与拨备前利润高增长，拨备力度再增加。兴业银行发布2011 年中期业绩报告：上半年实现归属母公司股东净利润171.02 亿元，同比增长39.81%，每股收益1.59 元。整体业绩符合我们的预期，但其中营收与拨备前利润分别同比增长57.06%与69.98%，超过我们的预期；在此基础上兴业再次增加了拨备计提力度，2 季度信用成本率达到1.09%左右，较一季度高出了42BP，期末拨贷比已上升至1.82%。
    同业期限错配导致二季度息差仍然维持高位。兴业去年4 季度以来通过迅速增加同业资产与负债的配置，实现了净利息收入的快速增长，由于期限错配导致资产端重定价的时间晚于负债端，在今年上半年货币市场利率逐步走低的情况下，兴业的息差在二季度依然能维持在高位，甚至环比1 季度还上升了约9BP。
    资产质量变化总体可控。二季度末兴业不良贷款余额较一季度末小幅上升1.76 亿元至42.12 亿元，但不良率仍维持在0.40%的水平；考虑到5.46 亿的核销因素，上半年不良生成率约21BP；此外，兴业逾期贷款比率由2011年末的0.63%上升至2 季度末的0.80%，但整体而言仍处于较低水平，我们认为兴业的资产质量仍然维持在可控状态。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.92、3.40、3.92 元。尽管下半年息差面临收窄的压力，但中期业绩高增长已奠定了全年高增长的基础，预计兴业资产质量仍将处于可控状态，目标价16.60 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快，存贷利差将迅速收窄；定向增发仍存在不确定性。