业绩简评
    张裕公布2012 年中报：收入达到30.13 亿元，同比增长-2.51%，归母净利达到9.21 亿元，同比增长5.04%，对应EPS 为1.34 元。
    分季度来看：12Q2 实现收入11 亿元，同比增长10.01%，归母净利达到3.17 亿元，同比增长0.79%，对应EPS 为0.46 元。
    经营分析
    收入环比改善明显意义重大，但还需旺季、费用、收益质量等进一步检验。一季度收入-8.5%的增速给予公司很大的压力，但二季度改善非常明显，单季增长10.01%，收入的环比改善意义对于张裕非常重大，尤其在外部环境并不有利的情况下显得更加难得，但收入环比改善仍需检验，张裕在二季度在一年中最淡的淡季（一般占全年17%左右），此外，公司Q2 销售费用大幅提升2.32%，增长的质量打一定的折扣，另外，公司存货中库存商品微增5.6%，预收微减0.36 亿，也会给增长打上一个小小的折扣。
    公司优秀管理能力仍是中长期信心的来源，短期洋酒冲击波动在所难免。
    公司近年来持续领先洞察到消费者的需求，在产品上推出高端酒庄酒、在6地自建基地等等都体现了这一点；此外在渠道上，公司已经通过3074 个销售人员（全国2853 个县）实现了充分下沉，此外公司逐步形成了三大酒种的独立考核体系，进一步释放渠道动能，公司的渠道实力仍然持续领先行业，白兰地上半年取得24.63%高增长也体现了这一点。但从短期来看，洋酒的冲击仍然还没有退潮，国内葡萄酒行业可能仍然会感到一些压力。
    12 的增长来源分析：12 年开始我们判断白兰地将成为公司新的亮点，目前正验证我们的判断，我们认为这主要得益于 11 年开始进行梳理产品体系，公司做法是对于主销区域白兰地产品采取直接提价的做法，在非主销区推广高价白兰地，最终实现整个品类升级换代，成为增长的动力所在。同时公司运作洋酒的张裕国际酒庄联盟，12 年将会加快推进洋酒代销以及自产酒的销售步伐，如运作好的话能增加2-3 个亿元收入。
    投资建议
    我们预计12-14 年的EPS 将分别达到3.083、3.695 和4.554 元，同比增长10.79%，19.88%%和23.24%。维持公司“增持”评级，按公司2012 年22-24 倍估值，给予目标价为67.82-73.98 元。